华润创业：上涨空间有限

　　中银国际黎富恒

　　近日华润创业(0291.HK)公告2006年上半年净利润同比增长0.2%至12.65亿港币，全面摊薄每股收益为0.5368港元。剔除当期投资物业处置收益及重估盈余3.66亿港币，核心业务净利润同比增长约16%。主营业务净利润增长主要受到零售和饮品业务拉动。公司中期每股派息0.14港币。

　　2006年上半年，该业务总部利息及费用前纯利同比增长40%至1.47亿港币。当期超市业务销售收入同比增长28%至88.6亿港币，净利润同比增长接近100%至1.19亿港币。超市业务表现出色的主要原因是中国地区业务销售收入和净利润同比增长33%和300%。另一方面，受到店面装修以及成本上升的不利影响，香港地区超市业务销售收入和净利润均有所下滑(分别同比下降9%和42%)。尽管“Esprit”品牌实现25%的稳定增长，但因成本相关的品牌重整以及新品牌初始性亏损，2006年上半年国内品牌时尚产品经销业务净利润同比下滑29%。

　　饮品业务方面，上半年销售收入同比增长36%至43.5亿港币，这主要得益于啤酒销量增加(同比增长31%至约244万千升)以及产品平均售价上涨(涨幅3%)。主打品牌“雪花”啤酒的销量同比增长85%至130万千升左右，在啤酒总销量中的比重约为53%。公司在中国的市场份额由13%提升至15%。同时，食品加工及经销业务销售收入同比小幅增长2%至28.9亿港币。位于深圳和上海的屠宰及鲜肉业务分别录得销售收入2.22亿和1，800万港币。剔除2005年上半年处置联营公司的非经常性收益，该业务公司总部利息及费用前纯利同比增长14%。

　　纺织业务总销售收入同比增长3%至21.3亿港币，值得注意的是撤销配额限制前

纺织品出口大幅增长导致去年同期基数较高。

　　此外，石化经销业务总收入同比增长32%至122.5亿港币。尽管销量仅增长3%，油价高企拉动石油批发销售收入同比增长41%。剔除出售资产非经常性项目收益，该业务公司总部利息及费用前纯利同比基本持平。

　　考虑到投资物业重估盈余变动，我们将公司2006年盈利预测上调4%至0.92港元，但是保持2007和2008年盈利预测不变，分别为0.88、1.05港元。由于目前股价较净资产有所溢价，并较1999年以来的平均历史市盈率溢价41%。我们认为当前股价估值充分。维持同步大市评级。