目前未股改板块仍藏套利机会

　　武汉新兰德余凯

　　随着中石化股改的正式启动，意味着历时一年多的股改进入收官阶段。目前沪、深两市已有超过九成的上市公司已完成股改或进入股改程序，仍未进入股改程序的公司不到200家。而据报道中石化股改完成后，股改公司冠以“G”标记的做法可能取消，而剩余的未股改公司则可能被另行加上特别的标记，并在政策上加以限制。笔者认为，这意味着未股改公司将形成一个特殊的板块，其中也蕴藏不小的套利机会。

　　回顾自去年以来已经实施股改的上市公司的股改过程，不难发现，近九成的上市公司股改后股价较股改前出现了较为明显的上涨(不考虑除权因素)。由此可见由于给流通股东进行了对价补偿，股改确确实实给投资者带来了较大的实惠。而从极少数的股改后出现贴权现象的

股票来看，这些公司绝大部分在股改前短时间内出现了较大幅度的涨幅，如贴权幅度排名较前的G中黄金、G烽火、G中色等，都是在股改前短时间内涨幅达到30%-40%甚至更多，因此出现贴权是提前透支了股改的利好效应，并不能因此否定股改给投资者带来的实惠。

　　在未股改的上市公司当中，大致可以分为两大类：一类是已经准备进行股改，只是目前顺序还没轮到的上市公司，这些公司的股改没有多少悬念，只是一个时间上的问题。另外一类是由于种种原因不能顺利进行股改的，原因大致分为以下几种情况：一种是受制于母公司股改影响的，如中石化旗下的上海石化、仪征化纤等；一种是非流通股东持股比例太少导致股改方案难以出台的，如浙江广厦等；一种是大股东对其持有股份的控制权存在某些问题，如股权过户未完成、股权被质押或被查封等；还有一种是公司经营陷入困境而导致无法进行股改。后两种情况在ST股当中存在比较普遍，因此ST在未股改上市公司当中存在较大的比重。

　　在上述几种类型的未股改公司当中，第一类是最值得关注的，因为对未股改公司“带帽”之后，政策限制可能会影响公司的长远发展和市场形象，可能会促使这些公司的股改步伐加快，短时间内存在较大的机会。

　　在第二类公司中，第一种情况其实与第一类公司没有太大区别，只是股改时间受点影响而已。而非流通股东持股比例太少的公司，由于这些公司不可能推出优厚的对价方案，因此套利机会不大。

　　对于后两种情况，尤其是ST类上市公司，则可能出现冰火两重天的情况。一方面未能实行股改说明这些公司大多存在较严重的问题，不少面临着退市的风险；另一方面由于管理层政策鼓励利用股改之机解决这些公司的一些历史遗留问题，因此股改可能给这些公司“咸鱼翻身”的机会。从已经实施股改的ST公司当中，如GST酒花、GST环球、GST建峰等，股改成为了推动它们质变的契机。因此ST公司存在着较大的股改套利机会，很可能涌现出一批暴利黑马，如*ST春都、ST陈香等都推出了结合资产置换、债务重组等手段的股改方案，投资者不妨结合基本面重点关注。

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