航空股基本面波澜再起 利好促短线活跃

　　巨田证券研究所傅子恒

　　近日，消息面的一系列变化引发市场对航空股的关注。受国际油价持续下跌、人民币升值、航空燃油附加费提高等消息影响，该板块中的不少个股股价短线上涨明显。其中，中国国航反弹至发行价2.8元之上，东方航空短线上涨一度超过10%，南航、上航以及山航B也都有不同程度的上涨。对于该类上市公司的后期表现，我们认为基本面因素的变化有利于缓解航空类上市公司恶劣的经营环境，但多因素造成的整个行业持续低述状态的根本改观仍需要付出不懈的努力。

　　多项“利好”促动短线活跃

　　近期的三个利好因素是板块短线活跃的主要诱因。其一是受美国飓风影响消除、海湾形势缓解以及美国墨西哥湾发现超大油田等多因素促动，

国际油价持续下跌，继8月份最高上摸76美元每桶之后本周持续回落到70美元之下，周三收市跌至67美元附近。根据目前的形势预计，原油价格8月的高位应该已经是油价的峰值，后市稳中有跌将可能是主流。

　　影响航空股近期走势的第二个因素是

人民币升值效应。9月6日收市，

人民币汇率兑美元中间价已突破了7.95。虽然市场对这一因素已“消化”多时，但近期的升值步伐加快进一步强化了市场预期，成为航空股走强的又一个促因。

　　第三个因素是航空燃油附加费的提高。民航总局规定，自9月1日起国内航线旅客运输燃油附加收取执行新的标准，800公里以下航段由每位旅客30元提高到60元，800及800公里以上航段由每位旅客60元提高到100元。燃油附加费提价幅度非常大，可以较大增加航空公司航运营业收入，对航空股构成直接的利好。

　　此外，个别航空上市公司自身基本面因素的变化增进了利好影响。如东方航空正在积极引进新的战略投资者，且公司第一大股东东航集团持股比例高过其他航空股，因而股改预期高过其他航空股，该股股价表现也明显强过同类个股。

　　行业经营困局可望缓解

　　航空运输类上市公司近年以来一直惨淡经营，其业绩的长期大幅下滑给上市公司持续经营带来了沉重压力，由上述几个因素的共同影响，整个航空运输类上市公司的经营环境可望缓解，或可给公司走出业绩泥沼带来一丝转机。

　　当然，上述几个因素的影响各不相同：油价成本是航空公司主要运营成本之一，高价油也是影响航空公司近年业绩下滑的首要诱因，如东航上半年实现主业收入163.73亿元，同比增长63%，而同期航空油耗为60.42亿元，同比增加82%，油耗更大幅度增加，加之市场激烈竞争与行政性购并等因素造成的单机客运收入相对降低等原因，最终使公司半年出现亏损14.62亿元。因此油价成本如能长期保持下降趋势，对公司经营困局的缓解将是十分明显的。

　　燃油附加费上调则对航空股业绩有直接的贡献，因而将可以带来上市公司下半年业绩改善。但中长期而言，如果这一收费价格与油价联动机制启动运作之后，油价下降也将带动这项收费下降，因而油价的波动对航空公司经营的影响更为实质。

　　人民币升值对航空公司总体而言构成利好，但影响较为复杂，对上市公司业绩的贡献也并不如想象中的显著。人民币升值的正向主要表现在两个方面，一是对美元负债较多的公司可以带来汇兑收益的增加，二是带来运营成本的降低，如海外航油加注、海外机场收费及相应服务以及飞行器材成本的节约等。但另一方面，人民币升值将会造成以外币计价的海外收入的净损失，如东方航空2005年海外收入为58.84亿元，占总收入的35.94%，人民币升值带来的净利润损失估计在4000万元左右，将有利与不利因素相抵，人民币升值带来的利润增加并不十分明显。

　　基本面根本改观需长期努力

　　受行业环境方面的多种因素困扰，整个航空运输公司近年业绩持续亏损已经威胁到了持续经营，仅从财务状况来看，国内上市的几家公司，除新近首发上市的国航以外，2006年中期总资产负债率平均在80%以上，其中东方航空、山航B的负债率超过了九成。目前来看，虽然高油价带来的不利局面有望逐步部分得以缓解，但这种困局的缓解是一个长期的过程；另外，整个行业经营经常面临的无法预知的系统性不可抗拒风险这一特征，行业激烈竞争所形成的市场的无序局面，以及行业高投资而稳定现金流入难以保障等等方面的因素困扰，也都决定了航空业经营状况的根本改善不可能一蹴而就，需要整个行业长期不懈的共同努力才能步入正轨。

　　综合上述多个方面的分析，我们认为航空股短线受利好剌激出现的涨升仍只是反弹行情，航空股股价真正走出低谷仍将会有反复，故对近日的上涨只宜短线对待。

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