伦敦目光下中国资本市场关键词

　　●伦敦金融城政策与资源委员会主席施耐德：中国政府必须考虑平衡地去建立中国的自由资本市场，必须找到自己发展的节奏，是一个在转化中可以持续发展的节奏。

　　●伦敦证券交易所亚太区总裁祝晓健：机构投资者在资本市场上非常重要。我觉得中国市场现在缺乏的就是机构投资者。

　　●伦敦亚洲资本主席杰克·威格尔斯沃斯：在国际市场上，最糟糕的事情就是不能清醒地认识到风险的存在，许多投资机构的倒闭就是因为这个。

　　●中英风险资本联合工作小组主席马丁·布鲁姆：中国的企业需要更多的选择权来进行融资，有一些喜欢在这里进行，那么就可以增强他们的能力去走得更远。选择对于资本市场发展很重要。

　　本报记者 陈达 发自北京

　　在去年一次全世界范围的商业调查中，伦敦金融城以其在金融和商业服务领域里的优势，成为了世界金融中心排名中的首位，把老对手纽约、巴黎和法兰克福甩在了后面。

　　本周，有着“中国先生”之称的伦敦金融城第678任市长白乐威率领着伦敦金融城历史上最大的、实力最为雄厚的代表团来到中国访问，在这几十人的队伍中，有政策制定者、交易机构总裁、业界翘楚以及中英合作方面的专家。

　　围绕着“中国资本市场成长的几个关键词”的主题，《第一财经日报》与其中具有代表性的四位专家进行了专访。

　　1 英国市场的成功是因为它不单有它的主板，而且还有AIM，也就是高增长板对于中国建立自己的中小企业板市场，英国的AIM提供了可以借鉴的地方。英国AIM的成功，首先是英国政府给予了很多税收上的优惠“AIM的这个优势帮助留住了很多机构投资者”

　　从英国的证券交易所可以发现，英国市场的成功是因为它不单有它的主板，而且还有AIM，也就是高增长板。AIM通过11年的时间有了1600多家上市公司，还有300多家海外公司，中国公司有42家，而且融资规模也是越做越大。

　　祝晓健解释道，这种阶梯市场的建立对于企业和交易所都有好处，“高增长板的市场条件比较宽松，融资时所需要的资金不会限制得非常死，它可以随时再回来融资，并不需要股东大会通过。这个市场门槛比较低，另外所收管理费用不会非常贵。”

　　祝晓健进而说道：“这其实对于主板也是有好处的，为主板提供了好的上市源，形成阶梯市场，在这里成功上市的公司今后可以升到主板，伦敦交易所主板上有106家企业就是从AIM升上来的。这种阶梯市场，也可以称之为‘穿越市场’，我认为的确需要这样的一个平台。”

　　在马丁看来，中国企业上市的选择范围扩大了。“我想对于中国企业来说，有很多选择机会是很重要的。”他说道，“有机会去海外上市，作为这里发生一切的补充。当中国的企业到伦敦上市后，他们会得到很好的机会来融资然后来帮助发展他们的业务。”

　　对于中国建立自己的中小企业板市场，英国的AIM提供了可以借鉴的地方。英国AIM的成功，首先是英国政府给予了很多税收上的优惠。在AIM上市的公司不用缴纳资本增值税，这个占到了该公司上缴税额的20%。对于这一点，祝晓健深有感触，她说：“AIM的这个优势帮助留住了很多机构投资者，我觉得这点非常重要，而这些机构投资者也帮助这个市场健康发展。另一方面，保荐人把关把得比较好，也使得AIM现在很成气候，AIM上的机构投资者占到了一半，这点很重要。我觉得中国市场现在缺乏的就是机构投资者。如果机构投资者这块比例不大的话，就会对市场的稳定性造成很大的问题。而且机构投资者比例大，对于个人投资者也有帮助，散户的风险相对也降低了很多。因为市场一升升多少倍，一降降多少倍，机构跑得快，散户跑不掉，散户要跟风。英国国内市场上，机构投资者占到了80%，而国际投资者占到96%。”

　　2 “如果国内没有这样的市场让他们马上做的话，先让外面的钱把它养大，让外面的公司治理把它的水平提高，再回来。”

　　于是当面对诸如像伦敦证券交易所AIM所提供优厚上市条件时，中国企业近年来开始在AIM陆续上市。但也有人担心，当中国企业放弃自身的资本市场，而选择西方国家的市场时，是否会造成资本的流失和被吞并的威胁。马丁和祝晓健都站在了鼓励企业向外融资的一方。

　　马丁认为：“我觉得这是好的方向。当中国经济发展的时候，中国的企业需要更多的选择权来进行融资，有一些喜欢在这里进行，那么就可以增强他们的能力去走得更远。选择对于资本市场发展很重要。”

　　“在美国有几十家中国企业上市，在我们AIM有42家中国企业，但是中国总共有多少企业？”祝晓健笑着对记者说，“我听说是1000万，那么出去的又有多少家呢？我觉得如果国内没有这样的市场让他们马上做的话，那么为什么不先放他们出去先做他们需要的融资？更重要的是，他们在国外融资的时候，提升了自己公司治理的水平。而且这些公司他们的根在这里，业务在这里，我相信总有一天他们会回来的。那么先让他们出去，外面的钱把它养大，让外面的公司治理把它的水平提高，再回来，不好吗？”

　　3 对于伦敦金融城的管理，管理者要确保金融城有好的环境，包括规则、税收、交通、文化和专业人士培养等。施耐德介绍了他的经验：“作为一个完全国际化和自由化的市场，每个人都可以进入这个市场，另外还有对于风险管理政策方面的控制，以及税收方面的优惠考虑，这些都有助于去建立一个聪明的国际市场。”

　　对于伦敦金融城的管理，管理者要确保金融城有好的环境，包括规则、税收、交通、文化和专业人士培养等。作为伦敦金融城政策和资源委员会主席，施耐德介绍了他的经验：“作为一个完全国际化和自由化的市场，每个人都可以进入这个市场，另外还有对于风险管理政策方面的控制，以及税收方面的优惠考虑，这些都有助于去建立一个聪明的国际市场。这或许不一定适用于中国，但它应该是可供借鉴的好经验。”

　　在专家们看来，在中国资本市场成长的过程中，必须去找到自己的方法和节奏。“我觉得，中国已经找到了自己解决问题的办法，中国的规则制定者做得不错。”马丁说。

　　然而施耐德持有不同的看法，他认为，中国政府必须考虑平衡地去建立中国的自由市场，必须找到自己发展的节奏，是一个可以持续发展的节奏。当然，这里会存在一些矛盾，很多投资者会认为开放得太慢，但也许中国政府会认为太快了。但从我个人角度来看，中国在发展资本市场时在节奏把握上确实有些错误，因为我觉得它不可能在一夜间就转化成完全自由的市场。另外，金融基础设施需要建立。此外，那些在传统环境中成长起来的专家和专才，需要去面对新的市场，这些都需要时间。

　　“商业人士希望节奏加快，但是中国政府的一些官员也许希望节奏慢点，但是我要说，平衡很重要。并且，我很欣赏中国政府在建立自由和开放市场时重申了要建立在规则和制度的基础上，这很重要。我希望中国政府能够继续坚持。”施耐德进而说道。

　　伦敦亚洲资本的主席杰克从业界的角度分析了政府的职能。他认为，政府的监管职责更应该是创造一个好的投资环境，在适合的规则之下，金融公司可以去创造他们的产品。他说道：“中国的监管机构必须让那些创造出来的衍生品达到其目的，而且有能力去面对风险的挑战。中国政府的位置就是要设置这样的法律，那样，监管机构就可以运作，而政府不应该干预具体的衍生品设计。”伦敦亚洲资本集团旗下管理着8亿美元的基金，在中国的业务主要投资于中国高科技企业，并帮助中国的企业在英国AIM上市。

　　事实上，在英国，金融监管部门管理所有的金融机构，从银行、保险公司、证券公司到衍生品。政府就是一个看管者和保护者，政府同时监管交易。在伦敦，人们把交易规则戏称为“LIGHT HANDED REGULATIONS(低度管制)”。

　　站在交易所的角度，祝晓健更认为，监管机构对于上市公司和投资者都要进行控制，控制应该是双向的。“其实在公司上市的时候需要监管，而且对于投资人、对于风险都要有监管。就国外情况来说，是市场来选择风险监管的手段和程度，但是我必须要做到，如果你做AIM投资的话，我必须把AIM投资的风险跟你谈得很清楚，而且谈清楚之后，投资人还要填写风险认知书，然后才可以买卖股票。我觉得两边都要管。你要管公司，同时也要提高投资者风险的意识。”

　　另一方面，作为上市的前奏，风险资本对于企业的投入更需要自由的市场。马丁就希望市场越来越自由，但是他认为每个国家必须有它自己的节奏去开放。这并不是一个关于自由或者非自由的问题，而是最后的结果是不是对中国的民众和企业有利。

　　目前，如果按照每年吸引风险资本进行投资的总量看，中国是全世界第四。现在中国在风险资本方面确实很年轻，但专家都认为，按照现在这样的发展速度，很快会成为全球第二。现在风险资本在中国投资一些公司，使这些公司成为该领域重要的成员，然后这些公司就可以充分利用中国的资本市场，比如上市。

　　4 银行业的问题上，施耐德重申了他关于节奏的理论杰克也提出了中国的短期资本市场问题就是要解决银行薄弱的问题

　　银行体系一直被视为中国金融体系的脆弱部分，对经济的影响也最大。在施耐德看来，银行业在中国资本市场向外开放的过程中起到支撑的作用，但是银行业本身也会经过历练。他说道：“对于自由和开放市场来说，这是很重要的一环。肯定会带来阵痛，但是要建立自由的市场必须去承受的。在国际商业环境中平等的竞争，中国的银行需要走这样正确的道路。”

　　在银行业的问题上，施耐德重申了他关于节奏的理论。他回忆了几年前在中国的一次对话。他说：“几年前，我参加了中国举行的英中金融对话会议，我和中国银行高层对话的时候，我发现他们在分支机构发展中所做的变化太大。当我听到他们已经有了21000个在全国的分支。这是一个很大的工程，超过了任何一个商业组织的能力去做出的机构的变化。我知道，这些高层要对这些发展变化负责任，他们和我说的时候，好像是作出了正确的决定，但是他们会犯错误，因为过去没有人做过。我讨论的是一个银行的21000个分支，这真的是不可思议。这不可能在一夜间发生，有经验的人才也不可能在一夜间出现。这是有问题的，需要有一个合理的节奏。”

　　与此同时，杰克也提出了中国的短期资本市场问题就是要解决银行薄弱的问题。在他看来，中国要看看自己周围的国家，要学习日本曾经的教训，也可以学习一下新加坡。新加坡的金融业十分发达，并具有十分完备的金融体系和金融法律、监管制度。而金融秩序的发达，依靠的就是其管理良好的银行业。新加坡共有银行近200家，90%是外资银行。新加坡银行的经营管理最具典型性，体现了当今世界银行业的发展水平与趋势。

　　5 祝晓健认为，外资进入多了还是少了，没有一个定论的，这要看市场的需求“像伦敦市场也是跌跌撞撞几百年才形成现在的规模。我觉得QFII是一个很好的过程，政府在不失控的情况下在一步步地把市场放开。”

　　中国的QFII新规定近日出台，大大降低了进入门槛。在人民币升值、加息的预期背景下，QFII对境外资本的吸引力可想而知。

　　祝晓健认为，外资进入多了还是少了，没有一个定论的，这要看市场的需求。她说道：“我觉得QFII这两年在中国发展得挺好。我不觉得中国应该一口吃成个胖子。像伦敦市场也是跌跌撞撞几百年才形成现在的规模。我觉得QFII是一个很好的过程，政府在不失控的情况下，一步步地把市场放开。但是在过程中，政策不要改变，政策要稳定，或者不要一下子又停了下来。”

　　对于这个问题，施耐德持相同的观点，他说他当然愿意看到中国的市场完全开放和自由，但是不可能在一夜间就实现的。从规则制定角度看，他认为，必须有一个过渡的过程，在一个自由的市场当中，必须要有一定形式的规则。就像在英国制定规则的时候，政府的规则制定者必须去倾听市场上那些实际操作的人的声音，必须去回应他们的声音，因为只有他们知道这个市场需要怎样的规则。英国也犯过很多的错误。但是英国与中国的情况正好相反，英国在开始时是一个很自由的市场，然后才有许多的规则制定下来，尤其是针对那些最糟糕的环节。

　　杰克提醒，中国的资本市场应该欢迎外国的加入，因为那些人很懂得风险管理，这些对于他们的市场来说至关重要。

　　6 中国要打造自己的高盛，要花几年时间。伦敦证券交易所发展了几百年，才推出了衍生品的交易。当然从过去20年中国的发展看，你们的发展要比伦敦当时的快

　　杰克说：“中国要循序渐进地向外自由地开放市场。中国要打造自己的高盛，要花几年的时间。伦敦证券交易所发展了几百年，才推出了衍生品的交易。当然从过去20年中国的发展看，你们的发展要比伦敦当时的快。”

　　各位专家进而又谈道，当外资进入的同时，风险加大，那么中国的资本市场上衍生品市场不发达，会出现一些问题。针对股票市场和债券市场来说，衍生品是一个很好规避风险的工具。在他们看来，如果你不利用衍生品，就不要尝试轻易地进入资本市场，因为风险很大。马丁说：“当一个投资者在进入股市和债市的时候，能够进入到衍生品市场，你会在一些行动当中得到保护。所以，中国现在需要一些人才有意识地知道如何来进行风险的管理，在国际市场上，最糟糕的事情就是不能清醒地认识到风险的存在，许多投资机构的倒闭就是因为这个。”

　　杰克认为，现在去发展一个很精细的资本市场是一个错误的时候。他提到：“中国发展得很快，我也和一些专家讨论到了中国的衍生品市场交易，在中国发展衍生品的时候，必须先考虑到建立比较稳定的现金市场。这意味着，需要去培养这样的专门人才，这不是一件可以简单教育的事情，可以让这些人到伦敦、到芝加哥去看那里的运作。我猜想，中国需要这样具有长期融资经验的人才，他们也懂得一定的规则。一方面中国需要这样的人才，另一方面中国需要很强大的金融机构，不仅仅是银行。从另一个层面说，这些因素都可以帮助中国发展进入到一个24小时运作的资本市场，不然的话，没有办法在世界上进行竞争。在这点上，中国有很长的路要走。”