抛弃犹疑 中国股市很美

　　罗伯特·朗奇(RobertRountree)目前，投资者似乎对于如何看待中国发展，或者更准确一点，中国概念的股票是否仍有很好的投资前景感到有些困惑。

　　是的，每一天我们都被那些有关中国经济发展的惊人数字震撼着。但是，在这些令人印象深刻且欣喜的经济数据的背后，我们还是能够发现一些让人担忧的迹象，最为显著的是中国经济增长过热的程度。

　　那么，事实是怎么样呢？中国经济确实是增长了，投资者是否将这一现象作了折让？更进一步说，在评价时折让应该是多少才合理？中国有几十年经济增长的前景，将这么远的前景作折让是需要勇气的。更重要的是，如何来评估这样的市场?市盈率今天看来是偏高，但可能在若干年后看来却是低的。

　　没有简单的答案。事实上，当一个经济体开始发展，并且进入发展的高级阶段时，许多投资规则已不再适用，或者它们至少要改变一些。

　　正是由于投资规则的改变，投资者知道前途并不平坦，他们要自问这样增长的价值到底是多少？投资者的心态一直游离于贪婪和害怕中，这种疑虑经常体现在

证券投资中，这种现象在中国的股票市场是显而易见的。

　　举个例子，从1999年到2003年中期，H股股指(由一些在香港上市的中国股票组成)走势平缓，并上下小幅波动。与当前的市场相比，大家关心的事情并没有改变很多，包括盈利和估值体系的明晰度。几个特定的行业(尤其是电力行业)放开管制所带来的影响，是市场上主要的困惑所在。然而当投资者认定

中国经济走上改革之路，而法律体制得以逐步加强，同时经济的强势增长开始反映在企业的盈利上，那么投资者可以更放心地投资，资本价格也将因此而上涨。从2003年5月到2004年4月，香港的H股股指上升超过130%，并导致了印尼和印度出现了相似的增长。

　　总体而言，当投资者信心上升并且更加熟悉那个正在发展的市场时，历史很明显地告诉我们，投资者不会更加保守地估计他们所关注的事情。信心的上升反映在市场价格上，目前中国就是这样的情况。例如，在2004年4月的调整后，中国H股股指再次在一个趋势上波动，但这次是上升的趋势。在时至去年的11月的19个月里，H股指数上升了20%。然后，起飞！

　　综合以上信息，尽管有着对经济增长、石油价格、盈利的明朗程度、仍在构建的法制结构、监管框架、两次大的股市下调和一些其他问题的担忧，但从2003年5月以来中国H股的股票指数翻了一番。

　　还有更大的上涨空间吗？在我们看来，一定会有的。关键在于，考虑到预期的盈利增长因素，估值水平并不比两年前市场开始上涨时高。

　　让我们从更长远的角度看待这个问题，基于利润的预测，中国股市估值要低于马来西亚(虽然最近对于中国的利润预测有了提升)。投资者在上世纪90年代初将马来西亚作为一个成长的市场，市盈率从18倍增长到25倍。前一个市盈率比中国H股现在的情况要高60%。

　　信息是明确的，投资者没有对中国的长期发展潜力作大幅折价，虽然现在的估值还处在周期的高点。比如一些金融类股票以三年的增长预期来看是贵了，但是接下来的几年呢？担忧还是会毫无疑问地存在，但相应的，历史的经验告诉我们，在一个市场发展的初期，投资者总是犯过于谨慎的错误。这些都表明还有很大的上升空间，当然这需要时间，而且也是不稳定的。投资者的重要特征应是耐心和敢于忍受不稳定的时期。但是，长期的前景看上去具有十足的吸引力。 (作者为英国保诚资产管理亚洲区投资服务总监，本文仅代表作者观点，并不代表英国保诚资产管理机构的观点。) 刘俊

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