中国石化业绩较好 复牌上涨可期

　　本报记者 燕云 北京报道

　　中国石化(600028)维持每10股送2.8股的股改方案不变，今日起复牌。分析师认为，中国石化具有良好的基本面，加上近期国际原油期货价格有所下跌，以及年底国内将实行成品油定价机制改革的预期，中国石化H股(0386.HK)已经提前反映了这些利好。因此，中国石化复牌后应有所上涨，涨幅可能在5%左右。

　　

国际油价下跌是利好

　　中国石化是一家上下游一体化的公司，业务包括石油开采、炼油、化工和营销等，因此油价高低将左右该公司的利润水平。

　　虽然油价上涨给上游带来了巨大的利润，但也给下游带来了巨额亏损。仔细分析中国石化利润构成可以发现，国际油价的下跌对中国石化来说是利好。

　　今年上半年，中国石化主营业务收入为598亿元。其中，石油勘探开采业务实现利润459亿元，较去年同期增加188亿元；炼油业务亏损166亿元，同比下降153亿元；化工业务同比下降42亿元；销售业务同比增加35亿元。

　　东方证券研究所分析师王晶指出，只要成品油价格不动，原油价格下跌对中国石化有利。

　　支持这一观点的主要理由是：目前国内成品油市场没有放开，导致国内成品油价格低于国际市场500-600元人民币/吨(含税)，考虑到年底将要实行成品油定价机制改革，因此成品油价格目前没有下跌空间。此外，中国石化原油加工量远远大于开采量。今年上半年，中国石化外购原油加工量为5605万吨(未包括来料加工原油量)，而开采量仅为1004万吨，这表明中国石化需要用美元购买国际原油。随着国际原油价格的上涨(2005年1月3日至2006年7月14日，纽约WTI

原油期货价格上涨了86.09%)，中国石化的炼油成本相应增加。半年报数据显示，采购原油费用为2077亿元，同比增长40.1%。

　　网络价值开始显现

　　中国石化的销售业务虽然收益有限，但是一块具有增长前景的业务。

　　2000年底，中国石化拥有20259座加油站。另外，有5234座加油站的资产不属于中国石化，但被特许使用中国石化的牌子。如果加上这一部分，中国石化一共控制了2.5万座加油站。而当时全国差不多有8万座加油站，中国石化则占31.3%。目前，中国石化在全国大约有3万座加油站。可以说中国石化拥有国内最大的成品油销售网络。

　　最先使用中国石化加油网络的是

麦当劳。6月20日，麦当劳宣布已与中国石化签署协议，将在2008年前每周在中国各地增加至少两家快餐店，重点将是附设在加油站的“得来速”柜台服务。

　　国金证券研究所刘波指出，发达国家加油站盈利的经验表明，油品利润仅占30%-50%，大部分依赖的是附加服务收入。因此，可以将成品油网络看作一个零售网络的载体，其中的加油站类似于苏宁、国美的营业点，未来广告、超市等业务可赋予公司更好的价值。

　　复牌有望上涨

　　对于中国石化的复牌走势，不少分析师认为应有5%左右的涨幅。

　　首先，送股方案中性偏好，10送2.8的方案与市场整体的对价水平相当。

　　其次，国际原油期货价格自7月中旬以来处于下跌趋势之中。纽约WTI原油期货价格自7月14日创出历史最高价78.40美元以后，便出现了长达1个多月的下跌走势，9月5日最低至67.77美元，在此期间的跌幅约为16%。对于油价的走势，光大证券研究所裘孝锋认为，判断油价下降可能为时过早。至少在明年上半年之前，全球经济增长、原油加工能力紧缺以及地缘政治局势紧张三大导致国际原油价格上涨的因素得不到缓解。不过，8月份的油价走势值得人们关注，可作为判断未来走势的参考。

　　第三，按照停牌前股价和对价方案计算，中国石化A股将较H股折价4%。H股在A股8月18日停牌之后，上涨幅度约为8%，9月6日收于4.85港元(折合人民币4.9955元)。长江证券研究所分析师张力扬、国金证券研究所分析师刘波认为，中国石化A股的自然除权价为4.8元，两者之间4%的折价意味着A股应有相应的上升空间。再考虑停牌期间上证指数的涨幅，中国石化复牌应有一定幅度的上涨。

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