福禧事件引发短券市场大反思

　　业内人士认为：加强全方位建设，降低短券系统风险势在必行

　　证券时报记者林风

　　福禧事件使短期融资券市场风险凸现，除了该短券持有人成为直接的受害者，包括涉及的评级机构、主承销商也受到牵连，需要面对外界的质疑和猜测，甚至有些业内人士对 评级机构为债券出具评级报告的动机也产生了根本性的怀疑；准备发券的企业也正成为间接的买单者，必须为此多付风险溢价。整个短券市场正面临前所未有的信任危机。

　　因此，业内人士呼吁，短券市场急需各方采取措施，快速恢复市场信心。否则企业直接融资的新渠道将面临考验。

　　暴露制度建设弱项

　　福禧短券事件创造了债券市场的多项第一：第一只被评级公司降级的短期融资券；第一只被评为“C级”的债券；第一个由主承销商代理债券持有人

维权。

　　市场短时间的紧急连锁反映表明了短券融市场的各参与主体正以自己的方式来表达选择权，是一种正常的反应。央行在7月底紧急召开的相关会议中也强调市场出现的问题应该按市场化的方式来看待、解决。

　　业内人士认为该事件充分暴露出我国信用体制建设的落后，而信用体制建设并不可能一蹴而就。因此用相应的规章制度来约束发行人及相关中介机构的行为就显得尤其迫切。但这方面，在短券融市场上正是弱项。

　　一基金债券分析师认为现行的信披规定过于宽泛，不够细，可操作性比较差。短券融市场潜在的风险，既可能是有像福禧投资这种因瞒报担保情况导致的披露风险，也可能是企业自身经营出现问题而无法按时兑付的风险。虽然二者同样都会给投资者带来损失，但前者给市场造成的伤害无疑更加巨大。

　　因此市场人士指出，信息披露相关处罚制度的建设是短期融资券市场中较薄弱的环节，应该详细规定发行人以及包括评级机构、主承销商、会计师事务所在内的各中介机构具体承担的责任以及相关的处罚条例。

　　一商业银行交易员表示，“无论是《短期融资券管理办法》还是《短期融资券信息披露规程》都规定了不少企业需要披露的义务，但是一年多来看到有补充信息披露的寥寥无几，而很有可能这些未披露的信息就是随时会爆炸的‘地雷’。”

　　急需建立应急机制

　　应急机制的不足在福禧事件中表露无遗，按照国外经验，债权代理人机构是维护债权人利益的专业机构，业内人士认为中国目前缺乏这样的专业机构设置，在处理兑付问题的独立性和公正性上可能会遭到外界的质疑。

　　也有交易员认为，如果出现这种紧急情况，为了稳定市场和投资者，应该考虑提前偿付的安排，这样可以尽快的修复市场信心。而这些应急措施正是目前我们所缺少的。

　　风险管理可操作性需要加强

　　对于持有福禧的货币市场基金和保险资金，目前的境遇非常尴尬，因为按照相关规定，保险资金、货币市场基金只能持有评级为A-1级以上的债券。如果持有的债券因调级而低于A-1级，货币市场基金必须在20个交易日清仓，但从福禧出事以来，银行间市场对福禧短券的报买盘寥寥，即使有，也是50元、60元的超低报价。卖还是不卖？机构面临两难选择。

　　有银行交易员认为，“这除了说明相关规定没有预见性外，也反映出投资者在投资短券融产品中缺乏足够的风险管理意识。因为相对其他债券产品，短券融无担保且发行人是企业的特点已经显示其风险的存在”他建议，由于投资产品的最终持有人实际是普通的百姓投资者，因此货币市场基金或者银行理财产品，应该强制建立风险准备金计提制度，通过风险计提方式以保证所有间接投资者的权益，这也是这些大众投资产品可以从容应对突发情况的保障。

　　短券市场出路

　　对于短券市场今后的发展，业内人士表示，和国外成熟的资本市场比较，我国短券市场的发展空间很大，但要健康发展，还需要从福禧事件中吸取教训，弥补目前制度建设、信披，风险管理等方面的不足，全面建设短券市场，以减少类似事件发生的可能性，降低整个市场的系统性风险。

　　首先信息披露制度需要更加细化，可以借鉴上市公司信披的相关规定，将具体内容规范化，提高可操作性。

　　有交易员表示，此次事件已经使他对评级公司出具的评级报告失去了信心，“没有一个权威的、公认的评级”。目前国内市场上共有5家评级公司，业内人士建议为了提高短融评级的市场认可度，可以考虑建立独立机构对评级机构评级进行审核。另外，有基金人士表示，除了参考第三方评级，可以借鉴国外投资机构的做法，投资者自己设置评级系统也可以帮助鉴别发债企业的信用等级和偿付能力。

　　也有业内人士分析，从目前短券市场投资主体的构成看，缺少风险的承受者可能是未来短券市场发展的一大隐患。他认为，投资市场出现风险是很正常的事件，不正常的是市场主体投资者中缺少相应的风险承受者，一有风吹草动就很有可能就会引发一系列连锁反应，甚至造成市场恐慌。“所以可以考虑投资主体扩大化，提高流动性，增强整个市场抗风险能力。譬如允许

股票基金投资短券市场。而不是所有的投资者都只能投资最高级别的债券，公司的经营状况实际上是不可控的，天灾人祸都有可能影响评级。”