桂林旅游景区投资收益齐升

　　参股的井冈山旅游正计划上市，为G桂旅股权投资增值创造了想象空间

　　证券时报记者袁立波

　　经营漓江游船业务的G桂旅（000978），近年来积极向上游景区资源扩张，以控股或参股的方式收购景区。目前，景区已成长为G桂旅收入中增长最快的一部分，对G桂旅的业绩 贡献与日俱增。而且，参股的井冈山旅游正计划上市，为G桂旅股权投资增值创造了想象空间。

　　控股景区高速成长

　　回顾G桂旅向上游景区资源扩张的历史，始于2001年受让丰鱼岩旅游公司51%的股权。此后，G桂旅又分别于2002年以收购银子岩旅游公司及龙脊温泉旅游公司股权的方式，将银子岩、龙脊梯田、龙胜温泉等景点纳入旗下；2004年，又以收购贺州温泉旅游公司股权方式将贺州温泉收入纳入合并报表范围。

　　数据显示，经过几年对景区的收购扩张和培育，景区业务目前已成长为G桂旅各项主营业务中增长最快的一部分。2005年，景区业务的收入在主营业务收入中的比例已经达到26.4%，2006年上半年更是达到31.08%。按照G桂旅在景区类控股子公司所持有的权益比例计算，2005年景区业务所实现的净利润已占到全年净利润的49%。

　　其中，龙脊温泉2005年扭亏为盈，净利大幅增长；银子岩2002年至2005年间的净利润复合增长率达到65%，2006年上半年银子岩景区接待量又同比增长25%，成为众景区中净利贡献最大的景区；龙脊景区2006年上半年接待量同比增长39%，龙胜温泉景区2006年上半年接待量同比增长8.5%。而且，贺州温泉景区有望在广贺

高速公路2007年通车之后，出现大的转机。

　　上海

证券旅游行业分析师刘丽表示，随着游客接待量的增加，景区收入随之增长，但经营成本却相对固定，从而景区经营显现出规模经济效应，景区业务毛利率水平也相应提升，使景区收益成为除游船业务之外的又一大业绩支撑。

　　参股景区存想象空间

　　除体现在主营收入中的控股景区经营外，G桂旅与大股东合作的七星公园、象山景点项目产生的投资收益也表现不俗。虽然参股的井冈山景区业绩有所下滑，但由于其拥有上市的预期，股权投资的增值让G桂旅的景区经营产生想象空间。

　　据了解，2002年7月，G桂旅分别投资7000万元和3000万元，与大股东桂林旅游发展总公司所属的七星公园部分景区及象山景区象山景点合作建设项目，合作期限40年。按照协议规定，G桂旅对七星公园和象山景点门票收入可按照购票入园实际游客数进行分成。

　　目前，G桂旅对于这两个景点的分成标准分别是5元/人次和12.25元/人次。2006年上半年，G桂旅从这两个景点获得的投资收益同比增加116万元，同比增长25.88%。

　　此外，G桂旅还在2004年还通过股权置换的方式换入井冈山旅游40%的股权，虽然2006年上半年井冈山旅游净利润大幅下滑，G桂旅所享有的投资收益相应大幅减少。但由于井冈山旅游目前正计划上市，一旦成功上市后，G桂旅将享有股权投资的相应增值。

　　值得一提的是，G桂旅对旅游资源的整合步伐到目前并未停止。据招商证券分析师苏平表示，G桂旅正在酝酿下一轮的战略扩张，近期的核心是整合漓江游览资源、中期则是围绕桂林市的环城水系和市内主要景区打造环城水上旅游产品———水上桂林。因此，在旅游行业持续增长的背景下，G桂旅积极扩张的发展战略或将为其赢得更多的市场份额和更大的发展空间。

　　游船业务仍具垄断优势

　　与景区业务蒸蒸日上相比，传统的漓江游船业务增速上难以得到突破，保持一个相对缓和的平稳增势。2006年上半年，G桂旅漓江游船客运业务接待游客40.47万人次，同比增长8.2%；实现主营收入4682万元，同比增长5.64%，增速大于2005年全年的同比增速。但由于受燃料价格上升的影响，游船业务的毛利率有下降的趋势。

　　尽管漓江旅游客运（游船）业务在主营收入中的比例呈下降趋势，但目前传统的游船业务仍然是G桂旅收入的第一大来源。目前，G桂旅拥有游船84艘，约占桂林市漓江游船总数的36%，漓江涉外游客的接待量约占桂林市漓江涉外游客总量的82.64%，漓江国内游客的接待量约占桂林市漓江国内游客总量的35.52%，显示G桂旅游船业务仍具有一定的垄断性优势。

　　G桂旅昨日收盘价9.47元，跌0.63%。