“920项目”百亿资产变现牵动多方神经

　　将触及部分电力上市公司大股东的权益，同时也将对电力上市公司股权分布产生重大影响

　　证券时报记者周边

　　价值上百亿的920万千瓦预留发电资产即将于今年年底或明年初变现，新一轮的电力 体制改革暨发电行业整合大幕拉开。

　　此次变现的920万千瓦发电资产涉及38家电厂，分布在全国21个省，发电资产的参股权益大小不一，经营状况好坏不等。其中，分布在7家上市公司的920项目资产权益装机容量达到368万千瓦。一时之间，920项目发电资产的处理吸引了相关上市公司及众多业内人士的关注。

　　920项目

　　2000年底在美国加利福尼亚州爆发的一场电力危机，被认为是中国第三轮电力体制改革的导火索。经过一年多的论证研究，2002年3月，国务院下发《电力体制改革方案》（业界称为“5号文件”）电力体制改革方案正式出台。

　　根据该方案，将原国家电力公司管理的电力资产按照发电资产和电网两类进行划分，国家电力公司总计13741.37万千瓦的发电资产被重组进入国电、华电、华能、中电投资和大唐等五大发电集团及国家电网公司。其中，10357.32万千瓦的发电资产被重组进入五大发电集团，划给各省市电力公司待转让的权益容量920万千瓦（由于这部分资产的权益容量合计为920万千瓦，于是人们习惯性称为“920”项目），暂由国家电网公司代管的待转让的权益容量是647.3万千瓦。此外，还有1597.74万千瓦、200多万千瓦左右的发电资产分别保留在国家电网公司及南方电网公司。

　　如今的920万千瓦发电资产，经过4年多来的投资新建及扩张，目前的权益装机容量已超过1000万千瓦。而暂由国家电网公司代管的647.3万千瓦发电资产，也将在920项目变现之后进行处置。由于电力投资项目牵涉严格的审批制度，已经投产建成的该类资产显然更加吸引众多买家的目光。

　　总值超过100亿元

　　920万千瓦的发电资产，并非每家独立发电厂装机容量的简单总和，而是原国家电力公司参股相关电站所享有的权益。其中，分布在7家上市公司的权益资产尤其引人注目，该部分资产大多属于火电类项目。

　　据统计，在

股权分置改革之后，归属于920项目资产的各省市电力公司所持相关上市公司股份已有所变动，其股份比例从1.42%至36.68%不等。其中，辽宁省电力公司持有G国电30.3％股权，华北电网有限公司持有G京能36.68％股权，华东电力发展公司持有G上电18.92％股权，江西省电力公司持有G赣能21.5％股权，河南省电力公司及华中电网有限公司分别持有G豫能32.56％、8.14％股权。此外，上海电力公司持有G申能0.93％股权、安徽电力公司持有G皖能1.42％股权。

　　以这些上市公司2005年末的权益装机容量计算，920项目的资产在G国电中的权益装机容量最大，达到200.59万千瓦，而在G皖能、G申能中的权益装机容量分别只有1.32万千瓦、3.11万千瓦。另外4家上市公司G京能、G上电、G赣能和G豫能中，920项目所占的权益装机容量则分别为29.34万千瓦、80.61万千瓦、10.75万千瓦和42.41万千瓦。7家上市公司即将易主的权益装机容量累计达到368.13万千瓦，占上述公司权益总装机容量的21.05％。

　　根据电监会公布的火电工程造价统计资料，目前火电单位千瓦造价至少在2800元以上。据此，这些处置的920项目资产总值将超过100亿元。

　　紧锣密鼓的变现

　　8月初，国家电监会在北京召开920万千瓦预留发电资产变现工作会议，就变现工作的时间安排、组织分工等做出了具体部署。根据工作安排，920万千瓦发电资产的变现工作将在今年年底或明年年初完成。

　　据悉，工作会议召开之后，电监会920项目工作组先后前往河南、湖北开展调研。工作组先后前往G豫能、国电长源电力公司等就此次920万千瓦发电权益资产处置进行了沟通。

　　接受记者采访的华中电网公司一位工作人员表示，“对于920项目的资产处理，感兴趣的公司倒不少，不过该项目的主要话语权在电监会。”

　　根据电监会资产变现工作会议的精神，发电资产的股东将享有同等条件下的优先权，但该操作方式并未成文。据了解，除了国电、华电、华能、中电投资、大唐等五大发电集团外，中核集团、

长江电力、华润电力等也都表达了参与意向，部分发电资产也吸引了当地电力类上市公司的目光。

　　“我们一直在密切关注920项目的进展，且有专门的部门负责跟进。”G华靖的一位工作人员对记者表示。

　　据有关权威人士透露，目前920项目的前期工作已经基本就绪，最快第一批资产的处置将于9月底出台。

　　整合良机

　　事实上，对于动辄达数亿元甚至数十亿元的资产变现，相关上市公司显然也未有合适的方式进行参与，部分上市公司也只能默默等待权益股份的转手。

　　G豫能的相关人士表示，该公司也在关注原河南电力及华中电网相关权益的资产变现，但具体情况应由大股东来定。

　　此前业内人士分析，920资产的处置方式将采用协议转让或拍卖的方式进行。不过，据有关人士透露，目前电监会已经基本定下转让的原则，920项目的部分资产采用划转、部分采用协议转让的方式，从速加以解决。价值百亿的电力资产争夺战为此即将拉开序幕。

　　根据中电联的统计快报，截至2005年底全国发电装机容量达到50841万千瓦，此次920项目在全国总的装机容量中所占的比例不到2％。长江证券分析师徐颖真认为，整体上看920资产的变现不会对电力行业产生深刻的影响，但具体到个别公司则可能存在较大影响。

　　两难的股权变现

　　值得注意的是，此次发电资产的变现，将无可避免的触及相关上市公司大股东的权益，同时也对相关上市公司股权分布产生巨大的影响，或有可能导致相关公司暂停上市甚至终止上市。

　　数据显示，即将进行股权变现的上市公司中，G国电有30.3％的股权将出售，该笔股权与该公司大股东国电集团所持公司33.69％的股权差距甚小。而G京能、G豫能所要变现的股权也与该上市公司大股东的股权相差无几。不仅如此，河南电力与华中电网代持的G豫能股权累计达到40.7％，已超过G豫能大股东河南省建设投资总公司37.44％的股权，一旦这部分股权为同一买家购得，G豫能的大股东就会发生易主。

　　据记者了解，对相关上市公司发电资产的变现，诸多公司的原股东都表示出极为浓厚的兴趣。然而，股权分布的现实决定了相关公司的大股东或只能望而兴叹。

　　目前，华东电网公司持有G上电18.92％股权，其对应的权益以净资产核算达12亿元，该笔股权将只能由中国电力投资集团公司外的第三方获得。以目前中电投集团持有G上电60.82％的股权计算，若进一步获得华东电网公司的股份，G上电社会公众持股将低于总股本的25%，无法满足上市公司股份分布的条件。

　　对于G京能的大股东来说，更是面临两难的选择。一方面，华北电网公司所要变现的股权比例为36.68％，其与北京

能源投资集团的股权仅仅相差3.16％，若新近买家进一步增持G京能股份，G京能的一、二股东即可换位；另一方面北京能源投资集团对该笔36.68％的股份却无法有所动作。两难之下，甚是不好抉择。

　　业内人士认为，920项目无论是采用划转还是协议转让的方式，都应该考虑上市公司的股权分布，避免控股权过度集中而导致上市公司公众持股过低的情况发生。