公众股该如何界定

　　□贺宛男

　　自上周末沪深交易所发布《上市规则》补充规定，称公众股不达标公司不限期纠正将退市以来，媒体上不达标公司的版本一个接一个，随后，数家“上榜”公司又出来澄清，说自己是达标公司，不存在退市风险。有的版本将南方证券重仓股哈药、哈飞也列作不达标公司，因为其前两家持股10%以上的大股东（原国有股东和南方证券）持股之和各高达93.13 %和95.31%，这下又有人出来说，以后千万不能跟庄，像“双哈”那样筹码高度集中的庄股弄得不好得退市，纵然不退，大量抛售起来也够受。热闹了几天后，交易所权威人士出来澄清，两市不达标公司数量极少，不过是历史遗留问题，这些公司可以通过股份运作化解退市风险。

　　两交易所的所谓“不达标”，是指总股本4亿元以下、公众股比例低于25%；总股本4亿元以上、公众股比例低于10%的公司。同时，该规定又将两类股东排除在公众股之外，即持股10%以上的大股东及其一致行动人；上市公司董监事、高管及其关联人。

　　这个补充规定，想来是为了同修改后的《证券法》、《公司法》相衔接，关键是如何界定公众股。在股改前，流通股即公众股、非流通股即非公众股，股改后都是流通股了，只有“有限售条件”和“无限售条件”之分，流通股和非流通股的划分不能用了，于是就有了上述新规定。从公众股的新定义上看，“小非”不管处于限售还是无限售阶段均已视作公众股，这一来，少数原不达标的公司现在反而达标了。如白猫股份，总股本15206万元，流通股1980万元，比例仅13.02%，但公司有很多“小非”，两家10%以上的大股东加起来持股才40.92%，如果按照新规定，公司显然就达标了。

　　问题是，无论是《证券法》还是《公司法》里，法律用语都是“公开发行的股份”，交易所沿用“公众股”当无不可，但必须同法律用语相衔接。现在我们的做法是凡持股超过10%，不管其来源于公开发行还是非公开发行，均不再是“社会公众股”，值得商榷。公开发行、相对分散，是公司上市的国际惯例。境外一般是对单一大股东限制，例如香港联交所通常会对单一股东持股比例超过75%以上的上市公司及高管予以谴责，责成其尽快稀释股权。从实践看，如果一家公司有两家，或三、四家10%以上大股东，加起来持股超过75%，另有不到25%小股东，这些大股东作为战略投资者，既能防止一股独大，又能使股权结构相对稳定，只要治理透明，为什么公司非退市不可呢？

　　此外，修改后的证券法第10条明确规定，公开发行有三种情形，即向不特定对象发行，向特定对象发行累计超过200人，以及法律法规规定的其他情形。显然，

南方证券持有的“双哈”流通股属“公开发行股份”，尽管其持股比例超高，但“双哈”似乎也并非不达标公司。倒是现在盛行的定向增发属非公开发行，不能视作公众股范畴（限售期满上市后才算），如果定向增发比例过高，按新规定倒存在退市可能。