福禧事件的远期意义

　　□大力

　　已有充分的迹象表明，福禧事件的出现，给民营企业的短期融资券造成了极大的冲击。虽说民营企业之间的信用水平也有高低之分，但投资者却对这一群体似乎丧失了信任。8月中旬以后，评级最好的一年期国家级企业短期融资券的收益率已经回落到3.10%左右，但是民营企业的短期融资券收益率却在不断地攀升。近期有新发一年期民营企业短期融资券的 卖出收益率竟上攀到4.75%以上，真可谓“云泥之别”。

　　由此看来，福禧事 件对银行间债券市场的影响是深远的。

　　首先，金融机构在认真面对利率风险和流动性风险的同时，如何有效管理投资品种的信用风险将会成为一个亟待解决的问题。过去银行间债券市场的产品中，国债是国家信用的，金融债是近似国家信用的，企业债也都有银行担保。不同债券类别之间的利差，更多反映的是税收因素和流动性因素，而非信用利差。但是福禧事件之后，相同期限的短期融资券之间的利差竟能拉大到150个BP以上，可见投资者已经开始为不同信用级别的债券确定不同的信用利差了。信用风险的变动较利率风险和流动性风险更加难以预测和把握，对其的管理将成为未来债券市场的一个重大课题。

　　其次，一旦信用风险可以被投资者准确地预测和度量，那么相应的信用风险衍生产品将会应运而生。投资者可以利用信用风险衍生品，将所投资品种的信用风险通过买卖方式（如CDS产品）转移给愿意承担风险的一方。而信用风险的购买方如果能够有效管理和控制产品的信用风险，则可以发挥信息优势获取超额收益。与利率衍生品相比，在目前信用风险事件初露苗头，其风险信息严重不对称的情况下，信用风险衍生产品的推出似乎更具有现实意义。

　　最后，有理由相信福禧事件只是中国债券市场信用风险事件的一个开始，随着发债主体的日益增多，发债体之间信用差别的多样化，高信用风险的固定收益产品将会越来越多。相应的，专门投资于这类“垃圾债券”的高风险偏好的投资者将会应运而生。固定收益产品的信用利差往往能够跟随发债主体清偿能力的变化而大幅度波动，这期间的利润空间无疑将会吸引不少风险偏好者的进入。

　　福禧事件可以看作是国内债券市场一个划时代的事件。从此，信用风险将成为投资者规避和投机的一个重点，相应的信用风险管理人才必将成为机构追逐和培养的重点。