武钢JTB1泡沫巨大

　　2006年9月1日权证估值水平比较

　　权证名称价格（元）价值（元）价格／价值隐含

　　波动率溢价率杠杆倍数价内外

　　程度到期日期

　　鞍钢ＪＴＣ12．9712．2011．35191．61％14．13％1．8764．50％2006－12－5

　　五粮ＹＧＣ17．2076．5591．166．94％8．78％1．888．38％2008－4－2

　　武钢ＪＴＢ10．6250．0946．63140．47％28．77％4．03－3．82％2006－11－22

　　包钢ＪＴＢ11．0310．4992．06131．54％27．51％2．2620．10％2007－3－30

　　邯钢ＪＴＢ11．3981．0651．3183．89％11．57％2．6535．53％2007－4－4

　　首创ＪＴＢ11．7180．5433．16125．74％38．73％2．570．23％2007－4－23

　　万华ＨＸＢ110．16710．7020．950．00％－2．07％1．92117．55％2007－4－26

　　雅戈ＱＣＢ12．87221．44119．16％17．91％1．9351．37％2007－5－21

　　长电ＣＷＢ12．6471．9241．3864．70％27．75％2．3617．01％2007－5－24

　　申银万国

证券研究所 杨国平 朱康平

　　2006年9月1日，武钢JTB1报收于0.625元，在距到期日仅剩2个多月情况下，隐含波动率、溢价率依然高达140.5%和28.8%，目前其内在价值为0，理论价值仅0.094元，交易价格/价值比高达6.6倍以上，估值水平远远高于其他认购权证，估值泡沫相当巨大。统计表明，扣除武钢JTB1，其他认购权证价格/价值比平均为1.6倍，其中最高的为3.2倍，与其最具可比性的包钢JTB1和邯钢JTB1价格/价值比仅2.1倍和1.3倍。

　　目前在武钢JTB1投资风险的认识上，投资者存在三个主要误区：

　　———按行权后总成本来判断权证价值高低。有些投资者认为，按0.625元价格买入武钢JTB1，到期行权相当于投资G武钢成本为3.245元，而G武钢合理价值也在3.2元以上，因此武钢JTB1并不贵，可考虑买入。这种想法是相当危险的，宝钢JTB1就是一个明显例子。

　　如果按0.625元价格买入武钢JTB1，意味着权证到期G武钢只有上涨28.8%投资者才可保本，G武钢只有上涨38.3%，投资权证收益率才可和投资G武钢收益率持平。投资者应意识到，武钢JTB1时间价值消除是必然的，而G武钢到期前上涨特别是大幅上涨则不是必然的。如果到期前G武钢依然低于2.62元行权价，意味着到期武钢JTB1价值为0。因此投资者即使看好G武钢，应该买入的是G武钢而不是武钢JTB1。

　　———创设人注销武钢JTB1将会带来投机机会。有的投资者认为，武钢JTB1目前依然有高达8.94亿份的创设额度，创设人如果提前注销武钢JTB1，会给投资者带来武钢JTB1投机机会，这种想法是站不脚的。首先，如果武钢JTB1泡沫维持在高位，创设人可以选择到期行权，而无需提前注销，即使创设人考虑到期后武钢JTB1如果处于价外，抛售解冻

股票会有一定成本而选择提前注销，创设人也会在武钢JTB1时间价值低于抛售股票成本情况下才会选择提前注销，且创设人注销后会抛售正股，降低武钢JTB1的价值。也就是说，武钢JTB1创设余额高反而会减少投机机会。

　　———武钢JTB1投机价值高。有些投资者认为，武钢JTB1虽然没有投资价值，但由于价格低，因此投机机会还是有的。确实，在到期前权证理论上都存在投机机会，但投机也要考虑收益与风险平衡。从投机角度来看，目前吸引投资者的只有武钢JTB1价格较低这个条件了，但随着到期日期日益临近，权证价格变动将日益受正股走势制约，所谓低价格优势也将随之荡然无存，而风险则可能随时释放。权证到期前时间价值快速消除则是必然的。经过末日轮暴跌洗礼，投资者对权证风险认识也正在不断深化，交易所权证交易监管制度也在不断完善，投资者如果还以价格高低作为对末日轮的投资依据无疑是十分危险的。

　　目前武钢JTB1严重高估，在目前市场情况下，也许其风险大幅释放还需要一段时间，但其投资风险远远大于机会则是毫无疑问的。我们建议投资者远离武钢JTB1。如果确实看好G武钢，投资者应买入正股而不是武钢JTB1。