半年报道出的“喜”和“忧”

　　财经分析专家贺宛男

　　2006年半年报如期落下帷幕，近1400家上市公司净利润增长7．54％，主营收入增幅更达18％，加权平均每股收益0．12元，如果剔除220家亏损企业，每股收益0．143元，以目前约5．30元的平均股价，按半年利润乘以2计算，市场平均市盈率不过18—19倍。客观地说，06中报比预期的要好。

　　在笔者看来，中报数据变化，最重要的是股改，以及与股改相配套的一系列政策法规使然，这也是06中报的最大亮点。今年中报中我们看到，亏得最多的乃是几家航空公司，以及石炼化等因原油大幅涨价而受累的企业，受大股东所害的如上海科技、酒鬼酒等亏损额多在1亿上下；相反，由于刑法修改后设置了大股东侵占罪，法律的震慑作用迫使掠夺者“翻箱倒柜”挖地三尺，上半年清欠167亿元，其中一部分便转化为利润。据统计，大股东欠款还有近300亿未清，估计下半年还会清退一部分。大祸害排除了，中国股市令人心惊肉跳的特有风险便将大大减轻，而诸如航空公司一类的经营性亏损那是任何时候都会有，也是可以预期的。

　　尽管如此，中国上市公司盈利增长仍是外延式增长。数据表明，不包括中国银行等新股，上市公司总资产之和从去年中期的69059万亿，同比增至今年中期78579万亿，增长13．78％，而盈利仅增长7．54％，以至于总资产收益率从上年同期的1．53％下降为1．41％，盈利增长明显跟不上资产扩张。有人统计过，在长期低利率环境下，上市公司资产负债率持续上升，已从1998年的44．59％，上升到2006年中期的69．31％（当然这里有银行股上市的不可比因素，但扣除银行股，负债率也上升了十几个百分点），而且新增资产中固定资产占一半以上，资产流动性明显不足。随着

宏观调控压力进一步增加，银行信贷收紧、利率上扬甚至有可能进入加息周期，中国上市公司盈利增长空间并不乐观。

　　事实上，上半年中国ＧＤＰ增长10．9％，规模以上工业企业利润增长近30％，而作为企业排头兵的上市公司盈利仅增长7．54％，这是怎么也说不过去的。相当一批优质资产尚未进入上市公司，正因为如此，通过定向增发注入优质资产的整体上市，以及购并做大做强上市公司，成了股市最大的期待。

　　概而言之，股改后交出的第一份定期报告告诉我们，股市最大的隐患正在消除，但要从抽血型股市真正转变为业绩增长型股市，从资金推动型转变为业绩回报型，尚有待时日。