股市没有误解加息

　　加息一直被股市视为重大利空信息，这自然是有理论依据的。一来，利率上升会吸引社会资金更多地流入债券或存款等固定收益的金融市场，分流部分股市资金；二来，利率上升还会提高企业融资或收购成本、抑制企业投资扩张，从而引发投资者对上市公司股票价值的重新评估，平均股价重心下移；其三，加息会抑制居民个人消费的需求，近而影响消费类、商业类上市公司的业绩水平。

　　因此，加息对股票而言，似乎无论如何也不是什么好消息。从A股市场的历史看，利率与股市之间的负效应十分明显。比如，A股市场开盘后的第一次加息发生在1993年5月15日，当天上证综合指数大跌69.86点；1993年7月11日的第二次加息，股指再次出现40.02点的跌幅。而近年来，每逢加息股市必然出现恐慌，这已是无可争辩的事实。

　　但这种状况正在改变。

　　今年4月28日，贷款利率上调信息公布当日，股指虽也跳空低开13.21点，但随后的快速上攻，使得当天收盘竟大涨23.49点；8月22日，受央行加息政策影响，股指更是低开32点，但当天仍以红盘报收，且随后4天，股市连续反弹。

　　这种现象值得研究。

　　一般而言，加息周期必然出现在经济的活跃周期，这是经济学理论给定的规律——货币政策与经济周期呈反向操作。就是说，经济越活跃，需求越旺盛，社会投资收益越高，货币政策当局越要加息，紧缩货币，谨防经济过热以及随之而来通货膨胀；相反，经济越冷，需求越低迷，货币政策越要宽松、越要减息以扶持经济回暖。

　　所以我们必须看到的事实是，

股票市场的牛市，往往伴随着加息的过程。其实，从发达的市场经济国家看，加息到相当程度之后，必然会改变股票走势。但在加息初期，它只会抑制股市的过快上涨，而不会改变股市向上的总体趋势。

　　比如美国，整个20世纪90年代，美国股市持续了10年的大牛市，全部被浸泡在加息过程中；同样，始于2004年6月的本轮连续17次的加息周期，无论是道琼斯指数还是纳斯达克指数，均呈现持续走强态势。相反，网络泡沫破碎后，美国经济驶入低谷，减息周期则伴随着股市下跌的历程。

　　因此我们说，股市毕竟是经济的温度计，经济活跃程度的高低，上市公司业绩增长的快慢，毕竟是决定股市涨跌的最基本因素。因此，当总体经济活跃度开始提高、企业盈利能力开始增强之时，股市没有理由反其道而行之。

　　中国股市过去并没有真实地反映经济的实际状况，甚至屡屡出现背道而驰的现象，那当然是其市场化程度不高所致。但现在呢？如果我们依然带着昨天的眼镜去看待今天的现实，这副眼镜恐怕会摔碎。

　　人民币加息不会改变股市总体走向，另一个关键因素是

人民币汇率的坚挺。这一点，尤为值得注意。

　　今年以来，央行两次加息，致使人民币兑美元的汇率两次升破重要关口。前次是破8，本次是首破7.96元关口。截至本周，相比2005年7月21日——中国启动人民币汇率制度改革之时，人民币相对于美元的升值幅度已达4%。

　　

人民币升值必然导致人民币资产价值的向上重估。就A股(人民币资产)市场而言，势必也会被高看一线。换句话说，利率上涨对股市上涨构成抑制，但伴随加息的汇率坚挺却会使A股价值提高。所以，从目前的实际情况看，汇率和利率政策在某种程度上已经形成了对冲。

　　因此在我们看来，中国股市此次面对加息不同以往的表现，说明中国的股票投资者，正在走向成熟。其实，只要中国经济持续向好，上市公司业绩稳定增长，那中国股市的牛市行情不会改变，即使中国央行继续加息。

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