过剩资金加快流向股市 A股迎来15年发展最快时期

　　刘勘

　　短期融资券发行会逐步递减，市场资金向实体经济流动量减少，向股市流动可能性加大

　　今年1至7月，共发行短期融资券135只，发行金额为1690亿元，平均每月发行20只，月均发行金额241亿元，7月发行23只，金额为299亿元，8月发行16只，金额为220亿元，反映当月发行量小于前两个月和月平均水平。

　　估计下半年余下时间，短期融资券发行还会逐步递减，将预示着市场资金，向实体经济流动量减少，意味着流动性过剩的资金，向股市流动可能性加大。

　　缘由企业发行的短期融资券，是企业贷款的一种替代品，短期融资券算是企业债券，虽然它不在央行金融统计之列，但短期融资券发行，是企业的一种融资行为、目前随着贷款利率上调和信贷规模的严格控制，企业通过发行短期融资券，实现融资成本相对较低。

　　尤其在今年1至7月商业银行贷款，已经完成2.35万亿元，占总量2.5万亿元的94%，8月很可能接近或者完成全年央行所控制2.5万亿元的目标。

　　因此，企业发展客观上，发行短期融资券需求量会提高，与此同时，在控制贷款规模情况下，商业银行过剩资金，更多愿意投向债券市场。

　　国家宏观调控主要目标，是控制固定资产投资增长过快，以防经济过热。据有关部门统计数字显示，今年1至7月固定资产投资中，企业自筹资金占56%，银行信贷资金占20%，外资投资占4%。

　　可见，企业自筹资金，在固定资产投资中所占比重非常大，其中相当部分是短期融资券，发行短期融资券的企业，基本是产业链的上游企业。

　　从投资结构上看，投资重点集中在远离消费品领域，如1至7月铁路运输投资增长84.7%，非金属矿采选、制品业投资增长50%，煤炭开采及洗选业投资增长42.5%，有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资增长40.4%。

　　虽然我国处于工业化快速增长阶段，加大

能源和原材料投资有其一定的合理性，但该领域过大过快投资而脱离消费市场，这种高投资低消费格局，造成产能过剩与消费不足的结构性矛盾日益加剧。

　　所以8月1日国家发改委下发《新开工项目清理工作指导意见》，欲遏制违规项目上马，就必须控制或减少企业短期融资券发行量，从资金源头上控制企业自筹资金的能力，将是抑制固定资产投资过快增长，预防宏观经济过热的有效措施之一。

　　这样一来，使当前过剩流动性资金，通过短期融资券，继续流向实体经济的渠道收窄，流入速度减慢和流入量减小，意味着大力发展债券市场，将遇到较大的挑战。

　　加之银行信贷资金受央行新增规模总量的限制，滞留银行体系的过剩流动性资金，也难以像今年上半年大规模地流入实体经济领域，加之在人民币利率和

汇率双升格局中，流动性从过剩很可能走向泛滥。

　　那么流动性泛滥的资金很可能进入股市，尤其未来一段时期内，国家遏制宏观经济过热，将使短期融资券发行减缓，过剩流动性资金，将加快流向

股票市场，而且流入量将会有增无减，这将持续影响未来两年的股市，与此同时，A股市场的流通市值和规模迅速增加与扩大，A股市场将迎来15年来发展的最快时期。

　　(作者为华林证券研究所副所长，仅代表个人观点)

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