G哈飞 蓝筹本色开始显现

　　

国泰君安证券研究所 张锦灿

　　从直升机、参股支线飞机到分包业务，G哈飞（600038）没有错过我国航空业的任何一次机遇。随着南方阴影的逐渐褪去，蓝筹本色显现。

　　直升机业务前景相当看好。公司目前主要产品是直升机和支线飞机，主要包括Y12轻 型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和国外航空产品转包四大系列。目前由于公司产能受限，Y12和EC120产量较少，绝大部分收入来自于Z9系列直升飞机。Z9业务军工订单充足，为满足军队现代化的需求，公司生产能力将不断扩张，预计未来五年每年将保持20％以上的增速。并且，随着国内通用和民间航空领域的开放、培育、发展，直升机业务前景相当看好。

　　G哈飞在国家飞机战略中占据非常重要的一环。G哈飞是我国航空制造企业中成功学习、消化、吸收国际先进技术的典型，具有独立担纲设计直升机、轻型飞机的能力。在钣金冲压制造，机械加工方面处于国内领先水平；在工装设计与制造、热处理、表面处理、总装铆接，尤其是复合材料零部件制造方面达到国际先进水平。这不仅使哈飞在国家飞机战略中占据非常重要的一环，还为其带来波音、空客、贝尔等国际巨头的分包业务。预计2008年以后分包业务将开始对业绩产生较大贡献。

　　合资公司将带来相当可观的投资收益。G哈飞还是航空企业中商业意识较强的企业，产品多呈现外向型特征，每一次国际技术合作带来技术进步的同时也伴随着巨大的商业机会。同巴西合资的安博威公司针对国内支线航空市场，去年贡献2500万投资收益，占净利润的三分之一。随着国内支线飞机采购的倍数性增长，合资公司将带来相当可观的投资收益。

　　

南方证券股权投资的阴影逐渐消逝。长期以来，南方股权问题是影响哈飞投资价值的主要问题。公司1.67亿的流通盘当中，南方持股在85％以上，目前实际流通盘只有2000万股左右。随着南方破产进入法律程序，在10月中旬债券人登记完成前，这部分股权将处于冻结状态。随着南方问题的明朗化，对公司投资价值的衡量应该逐渐回归于其基本面。

　　目标价暂定为15元。最近几年军工订单将使收入保持高速增长，不过受原材料价格上涨的影响，公司毛利率今年处于历史底部，随着原材料价格的回落和产品生产批量的加大，预计毛利率水平将从目前的9％逐年回升到15％左右。预计2006年、2007年、2008年EPS分别为0.31元、0.41元、0.61元。根据国泰君安研究所相关假设进行的DCF估值在15元左右，建议“增持”。

　　△资料来源：图表均由Wind资讯提供

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）821．18980．541，473．341，880．002，201．003，025．22

　　增长率（％）53．7719．4150．2627．617．0737．45

　　净利润（百万元）68．3577．8582．34102．8134．1192．59

　　增长率（％）12．7913．95．7724．8530．4543．62

　　每股收益0．26340．23080．24410．30470．39750．5709

　　市盈率42．5248．5345．8836．7628．1819．62

　　ＰＥＧ3．323．497．951．480．930．45