G中青旅 旅游品牌扩张带来爆发式增长

　　

招商证券研发中心 苏平

　　G中青旅（600138）借助旅行社业务树立的品牌优势，公司向旅游相关的酒店、景区领域的扩张已经取得实质性进展，具备了品牌扩张型公司的基本特征。

　　我们认为，在山水酒店、风采科技以及

房地产业务的带动下，未来3年公司业绩将出 现爆发式增长。考虑到奥运题材的影响，股价实际走势很可能超出预期。

　　传统旅行社业务是中青旅品牌的核心，品牌扩张战略值得肯定。传统旅行社业务决定了公司未来的持续扩张能力，是判断公司价值的关键因素。过去几年的数据显示，中青旅传统旅行社业务竞争优势突出，增长速度和盈利能力明显超过行业平均水平，为公司的品牌扩张奠定了坚实的基础。我们认为，公司已经形成了以旅行社品牌优势为基础，以酒店、景区等相关业务为延伸，以彩票、房地产为补充的业务架构，品牌扩张的战略符合公司实际，值得肯定。

　　山水酒店年投资回报率40%-45%。山水酒店是新兴的连锁商务酒店，在提升物业价值和创新酒店经营模式上具有鲜明的特色，单店盈利是经济型酒店的5-7倍。山水酒店的规模一般在150间客房左右，与经济型酒店差不多，单店净利润700-800万元，相当于经济型酒店的5-7倍；年投资回报率40%-45%，相当于经济型酒店自营店的2倍。

　　风采科技利润贡献日益突出。在

福利彩票市场规模快速增长的背景下，风采科技的业绩也呈现出快速增长的势头。预计全年销售收入将达到35-40亿元，比2005年增长50%左右，实现净利润3500-4000万元，贡献净利润约3000万元，占全年利润的比重达到34%。预计未来5年，风采科技将保持15%的净利润增长速度。

　　物业价值严重低估。公司拥有中青旅大厦（位于北京东二环内侧，东直门西南角新崛起的东二环商务带）的全部权益和桂林帝苑酒店（座落于桂林漓江之滨，与风景秀丽的伏波山、叠彩山隔江相望）80%的权益，按照市场价格，两处物业低估了9.5亿，合每股净资产3.56元。重估净资产达到每股8.26元。

　　业绩将出现爆发式增长。在山水酒店、风采科技以及

房地产业务的带动下，未来3年公司业绩将出现爆发式增长，预计2006-2008年收入分别增长32%、62%、22%；净利润增长38%、85%、17%，EPS0.32元、0.59元、0.70元。收入、净利润的复合增长率分别达到35%、44%。维持强烈“推荐-A”的投资评级。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，097．751，744．912，307．502，584．143，534．773，672．12

　　增长率（％）－35．458．9532．2411．9936．793．89

　　净利润（百万元）32．572．1761．7380．99117．42155．47

　　增长率（％）－60．93122．06－14．4731．244．9832．41

　　每股收益0．12170．27030．23120．30330．43980．5823

　　市盈率81．6836．7742．9932．7722．617．07

　　ＰＥＧ－1．340．3－2．971．050．50．53

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