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南京商行 黄艳红
升息后银行间债券市场从短暂的观望下跌中快速的复原过来，又恢复了升息前的活跃局面，中短期债券需求增加，长期债券收益率稳定。
加息的冲击难敌资金面的宽松，短线债券收益率曲线平坦化的走势难以根本改变，
未来物价走势和货币政策的实施效果将决定中长期债券收益率的走向。
紧缩信贷支撑资金面宽松
目前货币政策五大目标中最突出的目标应该是经济增长和币值的稳定，即通过准备金率上调、存贷款利率上调控制信贷、投资的过快增长，保持经济增速的合理；通过人民币汇率的合理浮动、公开市场央票的对冲和市场利率的调控保持币值的稳定，防止人民币投机。
今年以来四次货币政策紧缩，并未快速见效，贷款、投资和货币供应量增速仍然在高位运行。主要原因在于，一方面，我国经济的内外部失衡的局面削弱了政策实施的效果，投资出口增速偏快，消费、物价增长较慢，储蓄率偏高，国际收支的不平衡又加剧了人民币升值的压力，货币政策实施难以有效的传导。
另一方面，调控效果显现慢和我国投资拉动经济的增长方式、粗放式经营的传统模式也有不可分割的关系。地方政府和中央政策利益不一致，投资难以快速下降。商业银行股份制改造后运用资金压力增大，需要提高资金收益，这也导致放贷冲动增加。若调控效果依然不明显，货币政策会继续加量紧缩，辅以行政手段的综合调控，债券市场的基本面不确定性依然存在。
但紧缩货币政策抑制贷款，存款持续增加，存贷差持续扩大。虽然面临2.5%的金融机构超额备付率，但紧缩信贷也会引导银行的宽裕资金回流到债券市场。升息之后回购利率不涨反跌，并下跌至2.2%以下，这从一个侧面证明了这一点。
这样的局面有利于中美利差保持合理的空间，防止热钱对于人民币的投机。在此过程中，公开市场操作则适度对货币市场利率加以引导，央行周二公开市场操作7天正回购利率为2.2%，银行间回购利率立即向其靠拢。
新股发行引发资金面波动
周四3个月央票的发行利率并未像周二1年期央票发行一样出现收益率的下降，保持了上周四的水平2.54%。这主要是因为短期央票的利率对银
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