|
中信证券 胡航宇 韩冬 林璟
经过了近半年的调整，目前市场收益率曲线较3月份高点有了明显的上升。我们认为年底前继续加息的可能性不大，9月份资金面充裕将推动短债走强，收益率曲线有望增陡。建议关注优质短期融资券和金融债，继续回避长期债。
继续加息风险不大
首先，政策风险有所减弱，但尚未释放完毕。随着宏观调控措施的密集出台，我们判断未来贷款和投资增速将明显下降，调控效果将逐渐显现，年底前继续加息的可能性不大，央行将偏向于采用存款准备金和定向央票等数量型工具来调控经济。但是，我们认为相对前几个月，未来政策面因素对债市的影响将趋于弱化。
其次，资金面、制度性因素是未来债市最主要支撑因素。目前对债券市场起到最大支撑的因素依然是资金面较为宽裕。未来随着货币调控，资金面是否会发生变化也值得关注，但是整体来看，对未来债券资金面还是一个有利的因素。
除此之外，我们认为未来影响债券市场走势的主要因素还有制度性因素。比如，目前市场普遍期望的政策利好包括了下调超额准备金利率、汇率升值加快等。此外，债券市场发展过程中，制度变革、制度创新所释放出来的能量也非常值得关注。例如余额管理制度的推出，对未来债券结构将产生很大的影响，如果能形成一个产品较为丰富、流动性较为发达的短期货币市场，同样将有利于拉动长期债券利率下移。原因很简单：短期流动性增强，投资者可以有更为稳定的资金流进行中长期投资。
再次，CPI将是主要的不确定性因素。从M2这一领先指标和资源类价格上调的趋势来看，未来CPI将逐步走出目前的低谷，通胀风险将再次受到市场的关注。从历史数据来看，CPI与长短债利差有着一致的变化趋势，一旦CPI的回升趋势得到市场的共识，则债券市场尤其是长期债券将面临较大的收益率风险。
因此，我们的基本判断是：短债趋于强势，利率风险移向长端。
长债风险抬升
从收益率曲线来看，目前交易所国债1年以内的短期品种收益率较3月份高点普遍上升了70多个bp，3~5年期的中期品种收益率上升了50bp，而10年以上的长期品种收益率仅上升不到40bp。
随着央票利率的回稳，投资者对短期品种的信心也大为增加。根据以往经验，投资者在没有对债券市场形成一致预期前，往往倾向于投资短期品种以规避风险，再加上银行间资金面日益宽松，预
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
| 
