工程机械盈利增长出口强劲差距拉大

　　中信证券吴健

　　工程机械行业主要公司的2006年半年报已经公布，从整体情况看，表现出以下几个值得关注的特征：盈利大幅增长，出口收入增长速度进一步加快，成为许多公司重要的盈利来源；另外，工程机械行业中的优势企业与其他企业之间的差距也在拉大。

　　由于2006年上半年投资增长较快，工程机械的国内需求旺盛，主要公司的收入以及净利润都出现较大幅度的增长，G三一、G中联、G合力、G柳工、G山推等领先企业的利润增长都超过了50%，其中G山推的净利润增幅最大，同比增长了165.84%。上半年净利润最多的企业是G中联，上半年盈利2.54亿元，G三一紧随其后，净利润也达到了2.42亿元。

　　工程机械企业净利润的增长主要来自收入增加，而产品毛利率的提高也有贡献。主要企业中，主营业务收入增长最快的是G三一，上半年收入增长达到了67%，而毛利率提高最大的G柳工，毛利率同比上升了2.96%，达到了19.07%。G三一销售收入的大幅增长主要原因是上半年建筑市场持续旺盛，对于混凝土机械的需求也相应增长，由于上半年多数产品都出现了供不应求的情况，因此多数工程机械产品的价格保持稳定或者略有提高。此外，

钢材价格的小幅下降对于装载机产品的盈利能力影响较大，因此主营装载机的G柳工毛利率有较大的提高。

　　工程机械公司半年报中另外一个非常值得关注的现象是出口收入的迅速增长，其中出口收入同比增长速度最快的是G柳工，增幅达到了275%，而出口收入最多的企业则是G合力，上半年出口收入就达到了3.31亿元。中国工程机械行业在国际上较具优势，由于产品性能的改善和明显的价格竞争力，我国的工程机械产品受到国际市场尤其是发展中国家市场的普遍欢迎。其中G合力出口收入已经占25%以上。

　　除了传统上出口较多的叉车和推土机之外，2006半年报反映出的另一个趋势是一些以往出口较少的部分产品出口也在迅速增长，包括装载机、混凝土机械、路面机械等。出口产品的盈利能力通常高于在国内销售的产品，因此出口对于企业的盈利影响是比较明显的。出口高速增长现象需要引起投资者的持续关注，预计这种趋势能够持续较长时间，而中国工程机械行业的领先企业也将会成为国际市场最重要的生产商。部分企业出口收入在总收入中的比例进一步提高，使得这些企业发展更加稳定，受到国内

宏观调控的影响也将更小。

　　2006年半年报反映出的又一个现象是企业之间的分化在增大，盈利能力最强的企业在行业需求旺盛的时期获得了丰厚的利润，而其他企业的盈利增长则并不理想。例如G厦工的主营业务收入增长率只有3.96%，而净利润则出现了小幅下降；徐工科技主营业务收入下降16%，每股净利润也只有0.02元，远远落后于行业内的领先企业。

　　工程机械行业中各公司的净资产收益率同样存在较大的差距，净资产收益率最高的G中联达到了12.94%，而较低的徐工科技只有不到1%。盈利能力之间的差距反映了各公司产品竞争力以及市场地位之间的差距正在进一步拉大。预计工程机械各公司之间的盈利能力差距将会继续增大，未来的宏观调控对各企业的影响力也将不同。

　　综合评价工程机械企业在2006上半年的表现，行业整体的收入和利润都上了一个台阶，而优势企业的表现则更好。出口收入的增长对于工程机械企业有重要的意义，可以使企业未来的发展更快更稳定。另外，需要注意的是工程机械优势企业与其他企业之间的差距在进一步拉大，因此未来不仅要关注工程机械行业整体的发展趋势，而且更要注重分析每个公司的具体情况。