利率上调无碍证券市场牛市格局

　　上海百联林琳

　　8月19日，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率各上调0.27个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。从1996年开始的历次利率变动对证券市场指数的影响来看，短期影响并不明显，但从市场的资金面、对企业的影响来看，都会给证券市场造成一定程度的创伤。

　　加息影响证券市场资金的供给。较高的利率会提高人们的储蓄倾向，特别是在股票市场上半年较大幅度的上涨之后，加息一定程度上对投资者的心里造成冲击，加大对宏观调控的预期，影响持股信心。当前银行系统的15万亿储蓄资金，进入市场再循环的意愿会进一步降低。另一方面，我国当前的证券市场存在一定规模的私募基金，加息也会提高他们的融资成本，影响资金的供给。

　　加息挤压公司的盈利能力。利率的上升将提高企业的借贷成本、抑制企业的投资冲动，压缩个人的消费需求，从而最终影响到上市公司的业绩水平。按照天相的数据计算，自1996年以来，企业财务费用占利润总额的比例，整体呈现一个下降到回升的过程，与利率的变化趋势较为吻合。

　　对不同行业构成不同的影响。加息对资本密集、负债较高的行业影响较大，如

房地产，航空、汽车、钢铁、石化等，但对现金流稳定和充沛的行业影响较小，如食品、饮料、水务、消费升级品种等。

　　对银行业的影响应该是中性偏正，虽说银行的一年期存贷利差没有进一步扩大，但本次加息并未涉及活期存款，从整体来说，应该是中性偏正。如最近招行的H股计划，其有关负责人就估计，本次加息能为招行带来2～3亿元的正面影响。

　　但是，也应从另一侧面看到，加息反映了我国宏观经济的持续向好，随着

股权分置改革进入尾声，我国资本市场的各项制度基础进一步夯实，配套措施陆续到位，加息不会影响当前

证券市场的牛市格局，从长期来看，能使经济的发展更加有序、平稳。

　　按照国内外有关机构的研究报告，人民币将延续自2004年10月开始的加息周期，如大摩就发表研究报告称，今年年底之前人民币将再加息一次，明年底之前再加息三至四次，每次的幅度为0.27个百分点，累计幅度为1.08至1.35个百分点，整个加息周期历时两年。当然，也有学者对此提出反对意见。不管怎样，作为市场的参与者，还是有必要为此做好准备。