南方控股 现金注入力破发展瓶颈

　　武汉新兰德 余凯

　　南方控股（000716）日前公告，公司股改对价方案在与投资者交流沟通后，维持不变；虽然其送出率略显不足，但实属不易。

　　公司股改方案显示，该公司将采取大股东注入现金和送股相结合的对价方式。其中 ，大股东南方投资向公司注入现金3700万元，并再向流通股股东送出157.70万股；其他非流通股股东（不含广西投资和容州宾馆）则按其持股比例合计向流通股股东送出854.43万股，流通股股东每10股获送1股。

　　结合公司运行现状，这一方案有两点值得关注：一是公司正处转型期，从广西航空撤离后，食品产业成为主要的利润来源，但整体贡献仍然不大，需要加大投入做强主业。得到3700万的资金后，加上出售广西航空股权的收益，现金流有所增加。拥有了有利于未来可持续发展的现金资源，可以改善公司资产结构，降低资产负债率和财务费用，利于公司积极调整经营发展战略，充分整合产业资源，拓展新的经营业务，增强公司的盈利能力。二是南方投资如果成功收购广西投资所持有的股权，占总股本的比例依然偏低，只有17%左右。如果再支付对价过多将减弱控股地位，不利于公司的长期稳定发展。

　　但是，这一方案仍然略显不足，注资3700万元后，公司的每股净资产由股改前的1.12元增加到1.33元，每股增加了0.21元，流通股股东享有的股东权益由股改前的11335.87万元增长到股改后的14807.49万元，增长幅度为30.63%。但是，这3700万元摊给流通股东的不过2103万元，平均每股净资产增加值为0.21元，而按股改停牌日8月11日的市净率3.17倍计算，流通股增加值为0.67元，同样按停牌日8月11日的收盘价折成股份约为0.18股。加上送股1股，总体对价不过1.18股，所以总体对价偏低。

　　不过，按照南方投资以往股权收购和即将进行收购的综合价格测算，广西黑五类食品集团实际持股的历史成本为每股1.87元；同时考虑黑五类集团在2005年对上市公司资产重组时，同意南方控股以应收北京嘉隆4457万元作为首期转让款，由于该笔应收账款实际收回的可能性较小；再结合本次股改的注资和送股，黑五类集团的持股成本已变为3.42元，与目前公司二级市场价格相当。因此，在此基础上每10股支付1.18股已经不易。