A+H同步同价难题正在破解

　　本报记者 李宇 报道

　　有望成为全球最大规模IPO的中国工商银行新股发行进入紧张筹备，市场预期工行将成为首例“A+H”同步同价方式发行上市的公司，这一创新所涉及的层层难题也正在破解。

　　同价

　　“最大难题是如何在两个不同的市场厘定出同一的价格。”某国际投行高层向记者介绍。

　　目前，内地和香港的定价制度存有差异。A股首发定价由网下配售的机构投资者进行报价，定出初步询价范围，再正式进行累计投标，按照申购情况确定最后的发行价格，公众投资者按照最终发行价进行申购。香港市场则是由承销团定出初步发行价区间，之后进行全球路演，机构投资者在招股价区间累计投标，公众投资者在最终定价前入票申购。全部认购完毕之后才确定最终招股价格。

　　分析人士指出，在香港IPO定价过程中，公司和保荐人拥有较大自主权；内地自主权相对较小，同时对参与询价的机构投资者有所限制，参与初步询价的投资者也可在落单时不参与申购。两地询价制度的功能发挥有所不同，加之投资者存有差异，要达致同一价格也就非常困难。

　　因此，有建议认为可在A股和H股之间建立回拨机制，根据认购情况，将较多的新股拨给认购反映较好的市场，通过供给的调节达至两地定价统一。但某投行人士指出，根据港交所上市委员会要求，准上市公司必须清楚列明H股发行的实际数量，如果采用回拨机制，上市公司则只能提供H股的大致范围。对于投资者来说，发行数量是投资决策的关键数据之一，是否认可回拨尚存疑问。此外，发行数量牵涉两地交易所利益，回拨股份也并非他们所乐意。

　　接近工行的消息人士指出，“同价”也可能只是在定价区间上做到“同一”，在这一区间内部的最终具体定价则要视认购情况而定。不过由于目前A股和H股的银行股估值相当接近，工行最终定价可能会较容易通过协调而出现“同一”。协调中应该会就低不就高，这样不会导致某一方投资者利益受损，但上市公司需为此牺牲部分利益。

　　同步

　　同价难，同步挂牌亦亟待多方协调。目前，两地对于上市的审批流程并不一样，审批标准和要求也有所不同，这样有可能出现一边已获批准，而另外一边又未能通过的情况。时间安排上，港交所聆讯一般安排在周四，与内地审批机构的工作安排也不尽相同，因而需要两地监管部门的充分协调。

　　在招股流程方面，内地招股包括5天路演，2天网下申购，1天网上申购，公布发售结果至上市需要5天；而H股招股包括9天国际路演，其中同时进行4天公开招股，公布发售结果后至上市只需1天。

　　分析人士指出，招股部分内地需时较短，这可通过先启动香港的国际路演来实现同步；而公布发售结果至上市，H股所需时间要短，其中协调相对较难。根据内地《证券法》规定，A股公司新股在公布分配结果之后5个工作日才可上市，但H股上市只需一日。由于短期内修改《证券法》几无可能，似乎需要香港方面跟随A股作出调整。某香港投行人士介绍，以前香港也出现过公布招股结果后几天才上市的情况，因此在工行发行中作出这种调整的可能性也会存在，但他指出，由于投资者将因此面临一段时间的市场不确定性风险，这还需要获得他们的认可。

　　信息披露

　　信息披露涉及的法律问题也非常敏感。内地A股发行，在路演时便须将招股文件公开披露，但H股发行则是直到公开招股时才公布招股书，国际路演时也只向机构投资者提供初步招股材料。信息披露的时间不一，导致两地投资者难以公平的接受信息。

　　由于两地法律制度的差异，招股书披露的内容也有所不同。如在H股招股书中，港交所只要求披露盈利预测的数据，但A股招股书要求披露内容则更多。某投行高层认为，这方面问题应该采取“从严”的原则协调，两个市场都根据披露较严一方的要求进行公平披露。

　　两地市场加速接轨

　　某接近工行保荐机构的人士介绍，“A+H”同步同价发行主要来自监管部门的推动，目的主要是加速内地市场与国际接轨的步伐。该人士分析，发行是资本市场的源头，发行的接轨是市场接轨的关键环节，这对企业在上市之后的发展、公司治理等方面都有很大帮助。同时内地市场因历史原因而估值偏高的状况也将因此改变，并逐步与国际水平靠拢。

　　分析人士指出，如果工行顺利“A+H”上市，今后会有更多的企业采纳这种新方式，不过主要还是大型企业，因为小型企业一般并不需要这样大规模的集资，也难以承担“A+H”相对较高的上市成本。