风动、幡动还是心动

　　———基本面、市场价格与投资人情绪

　　《六祖坛经》记载禅宗六祖慧能法师和两名僧人辩论的故事：在讲经会上，风吹动经幡，一个僧人说，风动，一个僧人说，幡动，两人争论不已。慧能法师站出来说：是你们的心在动！

　　一般人“心随境转”，很容易受到所处环境的影响。所处的环境改变，心态也随之而变，由此影响个人的情绪。股票市场是投资人心态和情绪大起大落的场所。个股基本面的变化、市场价格的波动、投资人情绪和估值水平的波动之间的关系有点类似“风动”、“幡动”和“心动”之间的关系。

　　个股基本面发生变化，对市场价格的波动产生影响，进而会对投资人的心态和情绪产生影响。相当于“风动”导致“幡动”，进而导致“心动”。如果投资人的心态和情绪过于受市场价格波动的左右，涨则喜，跌则忧，并不利于身心健康，有违于我们的本意。如果能从禅宗的这则故事中汲取到智慧的话，以平常心看待市场价格的短期波动，相信理性的长期投资能够跑赢通货膨胀、获得长期回报，使投资更简单、更快乐。

　　这几者之间的关系又不是简单的单向传导，存在索罗斯常说的“反身性”。有时候，在个股基本面并没有太大变化的情况下，投资人的情绪、口味发生了较大的变化，给予了更低或更高的估值水平，也会使市场价格发生较大的波动。相当于由于“心动”的原因导致“风未动而幡不止”。

　　格雷厄姆经常举“市场先生”的例子来说明投资人的情绪与市场价格波动之间的关系，巴菲特也经常引用这一寓言。假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人，每天，“市场先生”都会报出一个价格，提出他愿以此价格从你手中买入一些

股票或将他手中的股票卖给你，尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性，但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子，“市场先生”情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另外一些日子，“市场先生”情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外，“市场先生”还有一个可爱的特点，就是他从不介意被冷落，如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来，带来他的新报价。

　　格雷厄姆告诫学生，有用的是“市场先生”的皮夹子，而不是他的智慧；巴菲特也提醒投资人，要想投资成功，必须对企业具有良好的判断并使自己免受“市场先生”控制的情绪之害。

　　格雷厄姆发现，在他那个时代，“市场先生”在牛熊市中给予工业股的估值可以相差三到四倍。机构投资者发展以后，由于“羊群效应”，机构投资者之间的投资行为趋同，机构投资者情绪的波动实际上加剧了股价的波动。

　　在中国的A股市场上，2003年底、2004年初周期股强劲上涨，上海石化、

鞍钢等个股连续10多根周阳线，但宣布宏观调控后，投资人的情绪迅速逆转，股价又几乎以同样的速度连续暴跌。在这个例子中个股的基本面还是发生了一定的变化。再举2005年

高速公路股的例子，全行业主要个股盈利稳步增长、符合市场的预测，基本面并没有太大的变化，而投资人的情绪和股价在上下半年截然不同：上半年市场处于弱市，机构追求防御性，追捧这一类个股，股价反复上扬；7月以后大市好转，机构转而追逐更高的成长性和进攻性，高速公路个股因满足不了这些要求而被抛售，跌回原形，直至现在仍跑输大市。

　　在最近的市场调整中，很多公司的基本面短期内并无变化，但股价较5月至7月的高点往往已经下跌了两成到三成，如前期热门的机械、食品饮料、零售等行业个股。此次升息以后市场走势强于预期，表明经过前期的调整之后，“市场先生”的情绪似又逐渐开始转向乐观，这是否又会给我们带来可以把握和利用的机会？

　　(华夏基金程海泳)

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