发行人与投资者的关系（三）

　　投资者：发行人与投资者是在对赌吗？

　　李锦：一般投资者是作方向性买卖，而发行人则对市场持中性看法，赚取场外期权与窝轮的波幅差价，各取所需。

　　以2004年8月初至11月末市场上所有（特种轮除外）汇丰认购证为例，由于当时汇丰 （0005.HK）股价由115港元升至130港元以上，上升幅度达15%。投资者持有汇丰认购证至到期日平均赚取盈利230%，而发行人与此同时亦获盈利，这就是所谓的“双赢局面”。

　　换句话说，发行人与投资者不是对赌，而是伙伴关系。窝轮不是一个零和游戏，发行人只担任中间人的角色，并不是与投资者对赌，只是在两个不同的市场中各自赚取盈利罢了。总括而言，投资者与发行人有机会达致双赢，故窝轮投资并非零和游戏。

　　（本文由法国兴业

证券(香港)有限公司高级副总裁李锦提供）