石化行业：上游喜 下游忧

　　勘探板块将继续丰收，炼油板块可能处行业谷底阶段，成品油与原油价格倒挂现象将逐步改善

　　2006年1至6月份，我国石油和化学工业实现销售收入1.95万亿元，同比增长31.6%，其中一二季度增速基本持平；上半年全行业实现利润总额2199亿元，同比增长28.2%，其中二季度实现利润总额比一季度多135亿元，季度环比成增长态势。

　　利润主要来自上游勘探行业。2006上半年，我国生产原油9166万吨，同比增长2.08%，继续维持小幅增长态 势。由于原油价格上涨，上游开采行业利润继续大幅上升。2006上半年，我国石油和天然气开采行业实现销售收入3316亿元，同比增长40.9%，实现利润总额1981亿元，同比增长48.8%。2006年1至6月份，石油和化学工业全行业实现利润总额的90.1%来自上游的石油和天然气开采行业。

　　炼油行业亏损继续扩大。2006上半年我国加工原油1.49亿吨，同比增长3.0%，增速继续保持自2005年以来下降趋势。

　　我国炼油行业二季度亏损187亿元，上半年亏损284亿元，超过去年全年亏损。炼油行业亏损的核心原因是中国

　　从披露的中报情况来看，中国三大石油公司的利润均呈增长态势。

　　展望后市，我们认为石油公司前景继续看好。原油价格维持强势，勘探板块继续丰收。我们估计国际原油价格将继续维持高位，如果伊朗核问题恶化，不排除继续创新高的可能。原油价格上涨将使上游勘探行业继续保持高盈利水平。

　　炼油板块巨额亏损、可能处行业谷底阶段。我们认为，自新成品油定价机制3月26日实质性出台以来，上半年已上调2次成品油价格，估计下半年还会上调1至2次，成品油与原油价格倒挂现象将逐步改善，成品油价格最终和国际接轨的趋势成为必然，未来用1年左右时间接轨的可能性较大，炼油行业目前正处于行业谷底，未来可能走向复苏。

　　石化产品毛利可能维持在目前水平。我们估计，如果全球经济不出现明显衰退，则石化产品毛利未来1至2年可能维持在目前水平。