全流通时代：中国正开启战略并购之门

　　——从“研究创造价值”到“投行创造价值”的转换

　　巴曙松

　　在资本市场上，并购重组是资本市场资源配置功能最为生动的体现形式，通过并购，使资源向效率更高的主体集中，同时形成对低效率上市公司的强大外部压力，整个市场的资源配置效率得以提高。而股权分置这个制度缺陷的存在所可能带来的最大的负面影响，就是显著制约了资源配置功能的优化，其中突出表现在并购活动受到显著的抑制。正是在这个意义上我们认为，在股权分置制度缺陷基本解决、中国资本市场进入后股权分置时代后，最为引人注目的市场新趋势之一，必然会是日益活跃、形式不断创新的市场并购。

　　从并购运行机制的角度考察，

股权分置问题的解决，首先使得股份可以流动起来，同时股份也可以作为并购中的支付工具，这就突破了股权分置条件下主要依靠现金作为支付工具的巨大约束。同时，非流通股转为可流通之后，上市公司不同股东的利益趋于一致，上市公司的股价可以更有效地反映上市公司的价值，经营欠佳等导致股价低迷者会面临外部收购的压力。对于中国股市来说，大股东、特别是控股的国有大股东行为模式在股权分置解决之后会出现显著的变化，同样也会成为并购活动的重要推动力量。

　　启动股权分置改革到现在，沪深两市已完成或者进入股改程序的上市公司占应改革A股上市公司的90%以上。仅2006年上半年，上市公司发生并购369宗，金额约为882.64亿元，并购行业广泛分布在资源类行业(包括钢铁、水泥等)、化工类行业、机械设备业、交通运输业、仓储业等。就方式来看，在与股权分置改革相结合的企业并购重组中，占比例最大的是资产置换。

　　“研究创造价值”近年来一直是中国

证券市场日益重视的投资理念。但是，随着股权分置问题的解决，积压已久的并购重组动力日益显现，市场开始意识到，下一阶段“投行创造价值”会越来越成为投资的主体，在解决股权分置问题之后股权流动性增强带来的资产重组、并购整合等投资银行业务，会成为下一阶段中国

资本市场最大投资机会的来源。

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