股改开创市场新格局

　　江苏天鼎 秦洪

　　随着大市值的中国石化进入股改程序，直接使沪深两市股改市值的比重超过90％。业内人士普遍认为A股市场的股权分置改革已完成主体工程，这也就意味着股改将步入到“扫尾阶段”，但也是攻坚阶段。因此，对股改主体工程的回顾与总结有望为后续股改提供有益的借鉴。

　　重塑利益格局

　　在股改推行的过程中，由于市场参与各方的共同努力，逐渐使股改成为A股市场的任何上市公司都必须参与的系统性工程，也使股改是A股市场发展过程的必经阶段的这一论点渐为市场的共识。

　　受此推动，股改工程进展顺利，有望达到相关部门希望在年内基本完成股改的预期。

　　但由于上市公司的基本情况千差万别，因此，相关参与各方群策群力，提出了诸多具有创新意义的股改对价方案，比如说GST环球、G靖煤等上市公司采取了“股改+重组”的股改对价方案等，这些创新不仅保证各类股东的利益不因股改而受到侵蚀，确保股改的多赢格局，而且也推动股改进程的顺利开展，更为后续的股改攻坚阶段提供了诸多创新的思路。

　　同时，股改过程中各类股东“讨价还价”式的利益诉求也提振了A股市场股东意识，在G金丰的股改过程中，名人效应、媒体及时跟进等诸多现象正在改变着中小股东的长期弱势地位。与此同时，在

股权分置的背景下，控股股东主动增持流通股是极其鲜见的，但在股改过程中，作为产业资本的控股股东不时增持二级市场的无限售流通股份。如此种种，均意味着股改的过程也是A股市场利益格局的重新塑造过程。

　　股改利于A股市场强身健体

　　有意思的是，在一年多的股改过程中，敏感的业内人士不难发现，在利益格局的重塑过程中，股改的实际效果有利于A股市场的强身健体。这主要体现在两点。

　　一是股改过程改变着控股股东的利益取向。，这较股权分置下的股东利益格局有着质的飞跃。因为在此思路引导下，随之而来的就是控股股东以实际行动履行这样的表述，所以，A股市场的参与者有幸地看到，在股改过程以及股改后，注入优质资产、上市公司的净利润释放现象渐次增多，股改的积极效应正在逐渐释放出来。

　　二是股改的过程其实也伴随着A股市场基础制度完善与创新的过程。比如说在股改过程中，由于利益格局的重新塑造，使得国企的市值考核标准成为可能，这也为国企的股权激励机制埋下了伏笔。

　　在利益的重塑过程中，A股市场的价值理念再度得到巩固，A股市场的流动性也得到极大程度的改善，从而为融资融券、股指期货的推行提供现实基础，其中，融资融券即将试点，而股指期货的脚步声也随着股改主体工程的完成以及新老划断进展的深入而渐行渐近，这样的基础制度的建立与完善，提升了A股市场后发性优势，有望逐步跻身于成熟股市行列。

　　当然，“行百里者半九十”，在看到股改主体工程的顺利进展以及未来发展前景之时，我们也不能忽视目前A股市场的股改攻坚任务尚任重而道远的现实情况，这一方面体现在目前尚未股改的上市公司大多为“困难户”、“钉子户”，尤其是ST股等绩差股的股改如何快速推进仍然是市场参与各方较为“头疼”的一个话题，这在近期进入股改程序上市公司的家数大幅减少的信息中可得到佐证。

　　另一方面则是股改过后的相关基础制度能否迅速出台。虽然股权激励机制、市值考核等基础制度有助于A股市场强身健体，但这些制度尚在讨论过程中，离正式出台还有一段较长的路要走。因此，需要上述基础制度涉及各方的群策群力，尽可能快速推出，从而让这些基础制度对A股市场强身健体的效应能够迅速释放，推动着A股市场的积极发展。