中国石化股改铺路 124亿回购小非

　　本报记者 黄利明 北京报道

　　出乎市场预料之外的是，中国石化(600028)打算“先股改再整合”，而之前的猜测均是中国石化将进行第二轮私有化。8月10日，中国石化还在对股改及整合进行澄清，但8月18日，却宣布进入股改程序。

　　在市场预料之内的是，中国石化将以单纯送股为主来支付对价，初步确定的方案是10送2.8，相关方案将在本周一宣布。

　　现在，令投资者真正关注的是，中国石化以124亿元对“小额非流通股东”(下称“小非”)展开收购以及对旗下5家上市公司的整合时间表。

　　收紧控制权的收购“小非”行动，现实上消除了非流通股未来的解禁压力。但中国石化的整合将在“考虑成本”的情况下被重新审视。

　　对价

　　本报获悉，中国石化支付的对价将初步确定为10送2.8股，以单纯送股为主。上周，市场普遍预计其对价水平为10送2.5-3.0。

　　中国石化的对价将是分阶段确定还是一步到位？国泰君安的分析师预计，初次对价方案可能在10送2.5-2.8股；调整后对价可能为2.8-3.0股。据悉，这期间，中国石化将披露良好的半年报，可能还会推出次

　　申银万国的分析师黄美龙认为，如果最后的方案是10送2.8，该方案整体上应该是中性偏利好。这一对价方案要略优于主要的A股大盘指标股对价方案。同时，公司股改后除权的价格为4.796元。从估值水平来看，按照2006年EPS(每股收益)为0.5元估算，公司股改后的PE(市盈率)为9.5倍，低于国际同类公司估值水平(为10～12倍)，如果考虑到中国成品油定价机制改革，则中国石化的潜在的估值水平更低。

　　股权回购

　　与此同时，中石化集团将进行股权回购计划。

　　中国石化董秘局负责人陈革表示，除国泰君安之外，中石化集团已经与中国石化其他所有非流通股东签署了股权收购协议，计划将中国石化法人股全部收归集团旗下。

　　中国石化第二大非流通股东中国信达资产管理有限公司(下称“信达”)、第三大非流通股东中国东方资产管理公司(下称“东方”)和第四大非流通股东国家开发银行(下称“国开行”)共持有其股权47.8亿股，占比5.5%。以每股净资产2.592元计算，该项收购涉及资金累计124亿元。

　　据悉，部分转让协议已经完成，且股权已经过户。

　　按照计划，国泰君安持有的中国石化60504万股亦在其收购之列，但国泰君安并不满意中石化集团开出的价格。中国石化停牌前最后一个交易日8月18日，其股价达到6.14元，与其每股净资产相差3.55元。

　　陈革表示，国泰君安所持股权获取时价格就比其他投资者要高，情况特殊，且有部分股权已经质押，因此最终放弃该部分股权收购。

　　公开信息显示，东方、信达、国开行等持有的中国石化股份始于2000年，中石化集团将对他们的债务301.5亿元以债转股的形式，转让给国开行、信达、东方和华融194亿股，债转股的价格为1.554元/股。

　　2004年，中石化集团开始陆续从上述四家公司回购股权，且回购价格持续攀升。当年10月，即以每股1.8元的价格分别向信达与国开行收购50亿股和61.43亿股中国石化国家股，分别支付90亿元和110.574亿元。到2005年，中石化集团再从国开行回购20亿股，价格为2.1元/股。知情人士称，这一次的收购价格达到2.592元/股。

　　业内认为，作为国家战略性产业并涉及能源安全等考虑，此举主要是为了防止恶意竞购而造成分享中国石化话语权。客观上也防止了股改后“非流通股解禁”巨量抛售冲击股市。

　　整合重点考虑成本

　　但由于市场上一直存有“先整合后股改”的预期，中国石化现在的思路令许多投资者失望。

　　此前中国石化高层甚至国资委官员在不同场合发表言论，均偏向“先整合后股改”的思路。8月10日，中国石化还表示近期未有股改和整合计划。

　　对此，陈革表示，整合并没有时间表，但一定会考虑私有化整合的成本。

　　事实上，从2月8日中石化开始私有化齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明开始，中石化系未整合公司股价连连攀升。截至8月24日，上海石化从4.16元起步，涨幅36.54%，最高涨至7.18元；仪征化纤从2.88元涨至3.53元，涨幅22.57%，最高4.72元；武汉石油涨幅20.3%，石炼化涨幅46.33%，

　　因此，如果现在启动私有化整合，其整合成本将大幅增加。

　　但这些个股的私有化预期吸引很多投资者参与，导致不少投资者甚至部分机构被套其中，因此分析人士指出，考虑收购成本、平衡流通股东利益，这是中国石化在整合中最为棘手的事情。

　　黄美龙认为，在中国石化完成股改后，上海石化、仪征化纤、武汉石油、石炼化、泰山石油五家公司的整合压力将大为减小，因此中国石化应该会等待成本更为低廉的时候再进行私有化，即使这些公司因未股改而被边缘化也可以承受。

　　黄美龙还认为，上海石化的私有化合理价位应在5-6元/股之间，而仪征化纤由于其亏损严重，回购价值在2元/股左右。

　　同时，陈革称，中石化将会继续采取多种手段整合旗下公司，不会仅仅实行私有化的方式。由于武汉石油、石炼化、泰山石油的盘子小，集团主要考虑以卖壳的方式进行整合，现在正在进行积极的谈判。

　　来源：经济观察报网