中信证券王野：煤炭股在4季度会有所表现

　　2006年8月26日至27日，由中国注册金融分析师培养计划执行办公室携手第一财经日报共同主办的“第一届中国金融市场分析年会”在上海世博会议大酒店隆重举行，本次年会由新浪财经提供独家网络支持。图为：中信证券能源分析师王野。

　　主持人：下面掌声有请中信证券的能源分析师王野先生，他可能会以煤炭为脉络，关注到电力和整个大能源的概念。有请王野分享。

　　王野：大家上午好，因为听了一上午，大家比较累，尤其刚才的房地产，大家比较熟悉。大家来，实际上是看有没有投资机会，因为我觉得有义务先讲这个行业是什么情况，再一个我们可能在未来有一些前瞻性的观点在哪儿。煤炭行业和电力行业我都在研究，从这个情况看，我主要讲讲煤炭。从我们现在能源结构来看，中国煤炭行业绝对是一个，从资源储量来看，全世界煤炭分布最均匀的一种资源，煤炭可以保证的年限是最长的，这点来看是我们是高达110年，现在由于高消耗，这个时间缩短了。从我们现在能源消费的情况看，中国的75%是煤炭。一次能源大家知道，煤炭、原油、天然气和水源，我们中国从能源销售的角度看，原油不到20%，实际上就是煤，煤炭中国大概54%用于发电，变成了火电，形成了二次能源。从消耗的情况看，中国的能源消耗大家都知道，前一阵子，房地产包括冶金，整个能源的消耗处于高能耗，我们的人均GDP突破1000美金之后，未来10年能源的消耗有一个比较快速的增长。日本在当年曾经有过24年能耗高增长，大概7.69%。在亚洲地区的泰国，10年增长是6.5%，中国是03年突破了1000美金，我们未来10年的能耗增长是有保障的。

    从我们中国煤炭行业和能源行业的运行情况看，前一个时期是在1996年，紧接着就是亚洲金融危机，加上我们国家对高耗能政策的限制，97年、98年经历了两年的调整期，99年、2000年煤炭的需求降低了，我们4年内，煤炭价格也连跌了两年，99年和00年恢复了平和。今年1到6月份看，煤炭的价格上涨了4%，这个情况，大家都是分析，可以看到，我们现在价格增长的故事已经不存在了，在最惨的时候，98年到99年，每年的均价波动都在5点几，实际上从现在来讲，煤的利润是下降的，大概下了百分之几。这是我们近几年煤炭行业的运行情况，到现在的情况对比，这是比较详细的数据。从煤炭的价格来看，大家知道，我们现在价格1到6月份平均价格是320块钱，在5年前，这个价格不到110块钱，成本是80块钱。整个煤炭的价格应该说从1997年到现在的运行情况，煤炭应该是属于能源行业，具有周期性特点，这个最相关的就是价格。煤炭的价格是有季节波动性，涨到来年的4月底，煤炭的第一需求是火电，54%，火电的运行主要组成，比例是70%的电力，水电占24%，水电的发电量80%、90%集中在5、6、7、8、9月份，是水电的主要发电时期，这时候，火电尽量安排检修，电煤的需求在5、6、7、8、9月份进入淡季，现在就是一个淡季。这就一个06年的成本变化，是1999年2月份，每个月我们都有跟踪，大概行业的价格、成本都有，这个图可能不明显。这个图比较明显，大家一目了然，这是价格，我刚才阐述，实际上04年和05年，经历了两年，年均价格接近30%以后，今年1月份只增长了40%，这个有警示意义，成本上涨已经成为影响业绩的主要因素，从05年开始，成本是增长率高，虽然基数不一样。今年1到6月份都有体现，成本上涨了7.4%，价格也上涨了，这就是我们预测未来包括07年、08年的变化，从这个情况看，我们预测明年的价格有要微跌0.7%，我看了96年到现在的调整价格，96年到现在经过两年的价格恢复。这样的情况看，我们明年的价格回落跟96年有所不同，当时是4年的需求回落，而我们明年是由于供给率过快，10%的需求还是有，从今年开始调整，调整到明年，后年煤炭价格涨，但我提醒大家一点，明年按我的预算，吨煤要下降。这是煤炭生产困难的变化，如果今年我预计是23.8亿，月接近2亿吨左右，如果突破了月均产量的话，煤炭价格会迅速跌落，这是近几年的一个变化，从现在来看，库存是明显回升，但是没有达到我们的需求。这是出口，我们不谈了，出口比例很小，但是我们如果减少一千万吨出口，相当于增加两千万吨供给。对06、07、08年，大家都有期待，整个行业优秀的企业毛利高达60%，这个行业对于乡镇企业包括小煤窑，毛利会更高，一个小煤窑里一个矿一年的利润接近1个亿，15万吨的矿一年的利润1个亿，一个是15万吨采伐率超过30万吨。所以从供给1到6月份来看，供给是增长16.7%，按国家统计局给的数字，从需求看，供给没有变化，所以从这个角度看，我们未来一年半是煤炭的调整期。大家说了，你既然判断煤炭行业利润要下降20%，那是不是煤炭行业都没有机会了？不是，机会在哪儿，大家看，前面介绍过，03年、04年、05年煤炭价格都是一个高增长，在03年判断的时候，04年的煤炭价格是上升的，在这样的时候，煤炭的表现时间都在4季度到来天的1季度，04年一样，05年也是一样，这就是我们刚才介绍的原因，煤炭股的近几年的表现跟他季度价格管理是相对应的，煤炭的价格上涨是从4季度涨到来年的1季度，价格的波动包括股价的表现往往都是在这个时间段表现，今年我们马上要进入9月份，进入4级，虽然我们不看好煤价，但是煤炭股在4季度到来年的1季度会有所表现，并且现在煤炭股的市盈率都在9倍，大家对明年都还看好，我认为可能到9月底的时候，煤炭股会跌势到了7倍，煤炭股我给他一个定义，今年不到4季度，另外一条，不跌惨了我们不买，再一个煤炭股的特点是主要上市公司，可能的购并都在4季度或者来年的1季度产生，投资的股票也挺简单，西山，国洋和兰花，兰花存量资产够可以支撑它明年的逆周期的高增长。因为时间的原因，我就说这些，大家还有什么问题。

　　主持人：终于看到了稍微悲观一点的观点，但是在悲观的整个行业，刚才王野说了一句话，看冷行业，看热股票，王野有这么一点思想，有没有什么问题。

　　问：未来一两年内投资煤化工行业有没有机会？就是实业投资。

　　答：你说的意思我很明白，实际上近期，我刚刚讲如果明年下降的话，对煤化工是有利的，一般传统的煤化工是炼焦，焦炭、化肥是传统的。所以你要办甲醇二甲醚，这个路子我这样看，前一段炒得比较厉害，我不赞成用一种气体燃料变成另外一种气体燃料，只是天然气价格比较便宜，这个我觉得不具有持续性。煤投现在来讲，据我了解情况，上市公司都是一般在建工程，一个是兰花，08年，天府也在08年，这个我个人比较看好，在建工程首要通过环评，环评是很难过的一关.煤化工主要一条是对其他资源的消耗非常大，尤其是对水，从煤变油也好，大概是10水兑一吨产品，有煤的地区多少都知道，山西、陕西全部都是缺水的地方，100万吨煤的项目大概是耗1000万吨的水。我也做了一定的了解，所有的公司，比如说兰花他们在山西省的环评已经过了，但是想拿到地方级贷款必须通过国家性环评，必须要达到100万吨，从这点来看，我觉得你如果做实业的话，你要能够通过环评，我觉得你就能获得暴利。二甲醚是作为一种燃料，一种石油天然气的添加燃料，二甲醚是什么，可能大家都不知道。但是成本比石油液化气要便宜，主要因为天然气价格高。这种煤化工的投产是谁能先通过环评，谁先干就会挣钱。另外一点，我近期了解到，真正的煤化工仍然不是这个，那个时候对煤化工直接刺激，真正的煤化工不是变甲醇二甲醚，是变乙烯和丙烯，真正的煤化工不是替代油的燃烧性能，煤变成低炼烯烃，那个时候产业化实现的话，成本和资源消耗相对合理的话，原煤和原油之间就是几吨煤相当于几吨油，现在谈的都是短视，但是你要能通过环评，能够开始做就能赚钱。