张光平：场内外衍生产品应当互动协调的发展

　　2006年8月26日至27日，由中国注册金融分析师培养计划执行办公室携手第一财经日报共同主办的“第一届中国金融市场分析年会”在上海世博会议大酒店隆重举行，本次年会由新浪财经提供独家网络支持。在会议中，中国银监会创新部副主任张光平向与会人员阐述了场内外衍生产品应当互动协调发展的问题。

　　这部分我主要讲讲，应该是国际市场持续发展的另外一个重要原因，就是场内外衍生产品的关系。就是我们大家知道，前面我刚才讲的全部是场内交易的，交易所期货和期权。我基本上没有讲到银行间的衍生产品，我们知道，银行间的衍生产品，国内这几年发展得也是相当快，2003年在中国银监会成立不到半年的时候，就推出了我国金融衍生产品交易管理办法，现在已经有60多家公司拿到银行牌照，我们在6月底完成了全国银行间市场风险包括衍生产品交易的现场检查。由于数字没有公布，我现在还不方便在这里讲。我可以给大家这样讲，柜台交易或者银行间的衍生产品这几年在国内已经有了相当的发展，但是有一个问题大家想一想，我们场内市场仍然缺位。

　　就是什么呢！在国际银行间我们做这样的业务，场内场外的衍生品市场是银行交易所无法取代的，企业、个人和银行交易的衍生产品的合约是交易所无法取代的，很多合约是有商业目的的。这样的一些合约不管你流动性再高，公平性再强是无法取代的，但是场内产品的功能是场外产品无法具有的，交易所的产品往往是短期的合约，流动性最强的平均是3个月-4个月，6个月以以上的合约流动性不是很强了。场内市场透明性高、流动性强，为场外市场提供不可或缺的对冲工具和场所，同时也为场外产品定价模型和市场风险管理模型提供可靠的市场参数！所以我给大家提供一些数据，最近一段时间由于其他的文章，我专门把这个数字列出来，这个数据不光是在国内的，国外的媒体也很少来列，大家看这张数据，很有意思。大家看，我们知道，做期货的，每天、每一月、每一年年底我们有一个持仓量，是不是这样的，持仓量是一个时间点未平盘的合约总数，银行间的产品不是为了交易而产生的，是有商业目的，所以银行间的产品不是为了短期交易。

　　我们现在看看，前面我给大家讲到，每一年，甚至每半年，全球的场内产品的成交总量，然后我这里里面大家看，2001年6月，280.1万亿美元是什么概念，柜台场外衍生产品的名义金额，就相当于我们期货市场里面的持仓量，2001年6月，上半年到6月底，场内产品交易的总金额除以相应的柜台交易产品的金额，我们可以得出来一个倍数，得到2001年全年的倍数，大家先看看这个数字，我们看01到05只看半年的比例是2.8、2.6、2.6，要看全年的数字，01年5.3，02年4.9，03年4.4，04年4.6，05年5.0，半年和一年的数字相当的稳定，说明什么这里面说明一个很简单的道理，就是交易所交易的产品主要还是为柜台交易的产品进行对冲的，也不排除这交易所交易的衍生产品有很大的投机作用，但是这么稳定的，2001年到现在，这么稳定的半年和一年的比例说明场内产品是为场外产品服务的，所以要使得我们国内的衍生产品市场期货、期权真正有长足的持续健康的发展，必须要使得场内外产品有一个协调发展，不然就像我们前面95年的市场，国债期货，或者去年我们大家知道，权证，这样的市场很难希望有持续的发展的情况，大家都知道这样的原因。