股指站在扩容与扩需的十字路口

　　金元证券研究所冉兰

　　本周大盘再度反弹，周K线图上的阴阳相间格局，清晰地勾勒出沪综指围绕1600点中轴徘徊的趋势，市场的反复和犹疑心态暴露无遗。当下我们亟需厘清的问题是：在扩容与扩需的大背景下，市场最终会选择向上还是向下？我们认为：股指在十字路口的徘徊，这正是中级调整格局步入末端的必然表现。随着市场对扩容压力的逐步消化，市场可能会逐步走出牛皮整理格局。

　　技术层面上，7月份展开的调整浪型逐渐变得清晰，无论是abc三浪调整格局还是五浪调整格局，都可以看出调整已近尾声。盘面热点也开始蠢蠢欲动，有色、金融、地产、军工等也轮番披挂上阵，只是成交量方面依然起色不大，靠目前两市不过200多亿的成交很难一下打破牛皮格局，因此短期市场仍然存在不确定性，调整虽然进入最后阶段，但恰恰也是投资人最难熬的阶段。

　　而之所以造成这种情况，我们认为，很大部分原因源于近期政策面引发的资金预期变化，简而言之就是扩容。回顾过去两个月的行情，扩容无疑是个关键词，而这个扩容包含着增量的显性扩容（新股IPO、定向增发等），和存量的隐性扩容（“小非”解禁等）。

　　先来看显性扩容。自中工国际拉开全流通格局下的IPO序幕之后，新股的速度和新股的“重量”与日俱增，尤其是中国银行以64.9亿股的发行规模亮相之后，大秦铁路、中国国航等“重量级人物”也一路绿灯，短时间市场承受了较大的扩容压力。显而易见，大船驶入小港，不可避免遭遇“搁浅”，国航上市首日遭遇破发就是典型。据统计，截至8月1日，已发新股的14家上市公司募集资金达421亿元，而再融资市场的规模也在迅速扩张，截至7月中旬，已公告的计划再融资规模超过1000亿元，其中地产行业由于受到严控，纷纷以优质资产注入上市公司，希望通过定向增发募集资金，度过难关。很显然，A股市场迎来大扩容已成为不可阻挡的趋势。

　　隐性扩容方面，虽然不如显性扩容那么直接，但也不容小觑。另外，“小非”（持有公司总股本不足5％的小额非流通股股东）解禁后的抛售压力也不容忽视，据券商研究所统计，2006年年底以前，两市合计有184家公司约104.25亿股的限售流通股解禁，解禁的限售流通股市值超过700亿元。其中上周G中信和G长电的“小非”解禁，使得隐性扩容压力逐渐彰显，之前股指的下跌主要还是扩容之忧。不过，事实上的抛售压力暂时并不大，估计这一块隐性压力要全部释放至少还得等到几个月以后。但一旦隐性压力完全释放，杀伤力也是不小的。

　　显然，单向扩容政策的推行，遭到了市场的“消极怠工”，大盘也相应展开调整。而在现实中“触礁”之后，政府开始采取了更为合理而理性的综合性政策，即双向扩容政策，扩容与扩需并举。

　　一方面，扩容继续进行（我们的一贯观点是：大牛市必然伴随着大扩容，而大扩容最终会构成大牛市的坚定基石），后面需要做的工作就是还原“市场化融资”本来面目，而不是陷入“市场化圈钱”的怪圈；另一方面，针对市场对于单向“抽血”反感的现象，应及时对大盘“输血”。从统计数据看，今年成立的基金已经达到52只，合计首发规模达到2071.74亿，这一数据创出历年基金首发规模的新高，且还有华安宏利等6只基金正在发行，另有多家基金公司的产品也在报批当中。业内预计，照此势头发展，今年基金的首发规模将有望突破3000亿份。另外，QFII规模的壮大势头也与日俱增，证监会日前批准了

摩根士丹利投资管理公司、英国保诚资产管理(香港)有限公司QFII资格，加上今年来耶鲁大学等6家外资机构获批，已有36家QFII共获得71.45亿美元的投资额度；还有保险机构也因为政策的松动，使得投资资本市场的上限比例不断调高，有望达到15％，若按前6个月3000亿的保费计算，单就保险一块就至少能有300亿入市。还有银行系基金也有扩大试点的说法，一旦付诸实施，又会从银行市场引入一支强有力的生力军。由此可见，扩容压力虽然较大，但后方“增援部队”也着实不少，粗略一算，大致旗鼓相当。

　　综合来看，一旦双向扩容政策得到有效的落实，是能够缓解因为单向扩容给大盘造成的冲击和压力的。而从长远来看，随着越来越多优质公司的上市（包括众多“海归”的回归A股），会吸引到包括保险、QFII等长线投资客的眼球，最终构成牛市的脊梁。

小调查

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