小幅下跌后市存忧

　　中国科技证券研究所武洪波

　　上海证券交易所国债市场指数本周小幅下跌。周一上海交易所国债指数开盘110.03点，周五收于110.06点，最高110.10点，最低109.60点，全周指数收出了光头带长下影线的一根丁字型线，同时由于本周一上交所国债指数跳空低开，全周也没能回补缺口，因此本周国债指数留有一个向下的跳空缺口。全周成交了13.17亿，成交量比上周稍有放大，多了3个 亿。

　　从具体走势看，周一受上周末人民银行加息的影响，指数跳空低开后大幅下跌，周二反弹，指数回复到110点附近，后三天指数盘整并小幅上升。收益水平方面，长期债010107剩余期限15年，到期收益率是3.62%。010303剩余期限是17年，到期收益率是3.64%。010504剩余年限是19年，到期收益率是3.60%，长期国债的到期收益率大致在3.62%左右。7年期国债010308收益率是3.37%，2年期短期券的收益2.45%。市场的整体收益率水平较前一周上升，中长期债收益率较上一周上升6个BP，短期债也上升了2个BP。

　　公开市场业务方面，

人民银行于周二（8月22日）以价格招标方式发行了2006年第六十二期央行票据，票据发行量是200亿，期限1年，招标价格97.19元，参考收益率2.8912%，另外周二央行以利率招标进行通常的7天回购，回购数量280个亿，回购利率2.35%。本周四（8月24日）央行以价格招标方式发行了第六十三期央行票据150亿，期限是3个月，招标价格99.37元，参考收益率2.5429%。央行对1年期央票停止了继续两周使用的固定收益率的数量招标方式，改回以前一直使用的价格招标，操作的结果是1年期央票收益率继续上涨，本周又上升了10个BP。同时本周3个月央票的利率继续上升，较上一周收益率上升了4个BP，并创出历史新高。总的来看，本周本周公开市场共计回笼资金630亿元，对冲到期的800亿元资金后，净投放的资金量为170亿元。

　　本周对债市影响最大的就是上周末人行的加息。受此消息影响，本周周初国债市场大幅下跌，加息不仅提高了固定收益市场的资金收益率，同时改变了人们的预期，一轮加息周期的阴影笼罩在市场中。受此影响，

财政部取消了原定在本周发行的国债，宣布第十三期记账式国债将推迟发行，调整后的发行日顺延一周，为8月30日，避免加息之后一级市场利率过快上升是发行延期的重要原因。

　　受加息影响，本周同时在银行间市场和交易所挂牌上市第12期记账式国债，上市首日即跌破发行价。上市当天12期国债银行间市场最低到达99.632元，收益率2.8001%，最高成交价为99.977元，对应收益率2.7248%，加权平均收益率为2.7529%，全天成交139.96亿元。而交易所市场全天并无成交。12期国债是在加息前发行的5年期中期债券，加息后整体的债券市场的收益率水平上移，这样新国债上市当天破发也是理所当然的事情。

　　总的来说，加息无疑是对国债市场影响最大的利空因素，但本次市场加息后的反应大大不同于2004年。笔者认为主要有两个原因：一是目前市场流动性要大于2004年当时加息时的市场流动性；二是机构投资的方式有所变化。在2004年机构利用回购放大操作的比较多，债市下跌后，利空因素被放大，跌势加速，目前市场回购放大的情况要好于2004年，因此跌幅较小。但是，无论如何，当前控制风险仍是首要的问题。