G友谊 潜在资产价值高

　　中投证券研究所兰飞燕

　　预计G友谊（600827）2006、2007年EPS分别为0.35、0.41元，将保持18%的复合增长率。我们看好公司联华超市在业内已形成的规模网络、品牌优势，以及公司所拥有的优质商业地产和蕴涵的巨大股权价值，建议“增持”。公司合理价位应在8.30元。

　　公司2006年上半年实现销售规模247.93亿元，是国内销售规模最大的连锁零售类上市公司。公司在保持规模不断扩大的同时，经营业绩也保持稳定增长，应该说，公司很好地平衡了规模扩张与经济效益的跷跷板。

　　联华超市是未来业绩主要支撑。公司持股34.02%的联华超市是国内销售额最大的连锁超市，也是未来公司的主要业绩支撑。目前联华超市的业态主要包括四种，即标准超市、综超、便利店、超市折扣店。

　　联华超市的竞争优势主要体现在：首先，网络优势，全国经营网点达3800家。其次，经营业态齐全，涉及大卖场、标准超市、便利店及折扣店。第三，核心技术在本土超市中领先，2005年与IBM合作的

供应链管理平台系统，走在了国内超市的前沿，为持续发展打下坚实基础。第四，对零售市场发展的前瞻性把握，在经营状况比较良好的情况下，对标准超市提前进行转型，证明了公司领导决策层对零售市场的准确把握。

　　我们预计未来3年联华超市仍将保持20%左右的增长速度；同时，其形成的网络规模优势、品牌优势、经验丰富的优秀管理层，以及业内领先的后台支撑系统，都将使其保持良好的发展态势。

　　关注潜在资产（股权）价值。公司目前主要拥有的物业有：西郊购物中心（建筑面积13万平方米，公司拥有75%股权）、南方商城购物中心（经营面积8.3万平方米，公司拥有股权65.8%）、宁波路房产（约4000平方米）、复兴岛房产（主要做仓库用，面积15万平方米）。公司这几处物业根据粗略估算，重估价值将超过35亿元人民币，折合每股重估值超过8元。

　　与公司商业地产价值相比，我们更看好公司所拥有的联华超市（0980.HK）及好美

家装潢建材超市的股权所蕴涵的潜在价值，特别是作为国内超市领头羊的联华超市的股权。从衡量企业并购价值的重要指标市销率（PS）来看：国内48家（自选）零售上市公司按照2005年销售额计算的平均PS值为1.682倍，而联华超市按9元/股的市价计算的PS值仅为0.391倍。按照联华超市最新股价9元计算，公司的持股市值为19.05亿元，若按照20%的溢价估算，市价达22.86亿元，折合每股5.33元。