兰州黄河 借股改一箭多雕

　　银河证券 董俊峰

　　近日，兰州黄河公布了股改初步方案，拟采用“公积金定向转增＋送股”的支付形式安排对价。总体来说，如果按照转增后流通股股份为基数计算，流通股股东在本次股权分置改革中实际每10股获送2.7股。

　　从表面上看，该方案毫无特别之处，但实际上并非如此，公司控股股东黄河集团为了顺利实施股改，不仅通过司法诉讼收回股权以便提高送股能力，而且引入战略投资者确保上述所有进程顺利进行。

　　首先，黄河集团和甘肃新盛工贸有限公司共同出资设立兰州黄河新盛投资有限公司，而黄河集团是以其所持有的兰州黄河3920万股股份出资，值得注意的是，该部分股权价值高达6700万元以上，然后黄河集团和北京首都机场商贸公司达成和解协议，840万股股份司法返还给黄河集团，最后黄河集团再将这840万股股权协议转让给新盛投资，也就是说新盛投资最终直接持有上市公司兰州黄河4760万股股份，占总股本的28.85%，成为上市公司新第一大股东。

　　而公司此举达到了“一箭多雕”的效果，一是确保顺利完成股改，因为黄河集团在控股比例偏低、既无优质资产、又无充足现金的现实情况下，为顺利完成股改，必须引进其他投资者以增加公司现金，由此才有司法返还840万股股权，用以支付股改对价的股权才可以落实；二是彻底解决原第一大股东黄河集团占有上市公司资金的问题，毕竟黄河集团尚有对上市公司历年形成的经营性资金占用余额516万元未清偿，且承诺在2006年10月31日前一次性以货币资金清偿该笔欠款。

　　笔者认为，股改后，非流通股股东的股权价值直接与二级市场股价相关，

股票价格将成为公司股东价值评判的主要标准，从而消除了因

股权分置造成的流通股股东和非流通股股东之间的利益不协调的状态，因此从长期角度来看，控股股东将全力提升公司业绩。

　　从公司基本面来看，从2004年开始，随着主营业务开始走出低谷，特别是年底与嘉士伯的合资合作，对公司整体业绩产生了重大的推动作用，最近3年在甘肃省内市场占有率快速提高到75%，2005年公司又将影响业绩的“出血点”———百合饮品公司进行了处理，为主营业务未来稳步发展打下良好基础。

　　不仅如此，2006年开始正式实施的啤酒事业部机制，对公司未来能否规范化经营和公司能否形成支持内生性增长的核心

竞争力，影响深远，直接体现就是提高市场占有率和销售收入等。

　　当然，更为激烈的市场竞争将考验公司能否保持市场占有率和提升盈利能力，毕竟未来几年内，西北地区产能将达到200万吨左右，但是市场消费量仅为60%左右，产销不成比例。

　　另外，产能负荷率与产能大幅提高的变化趋势也需要观察，因为虽然目前公司产能负荷率处于合理区间，但是，随着2008年公司产能超过68万吨，产能负荷率的保持日益重要。

　　改革前改革后

　　股份数量（万股）占总股本比例（％）股份数量

　　（万股）占总股本比例（％）

　　一、未上市流通股份合计8，937．6054．18一、有限售条件的流通股合计7，425．6041．81

　　国家股840．005．09国家股697．893．93

　　境内发起人股7257．6043．99境内发起人股6，029．8233．95

　　募集法人股840．005．09募集法人股697．893．93

　　二、流通股份合计7560．0045．82二、无限售条件的流通股合计10，334．5258．19

　　Ａ股7560．0045．82Ａ股10，334．5258．19

　　三、股份总数16497．60100．00三、股份总数17，760．12100．00改革方案实施后股份结构变动表