中投证券：消费升级仍应是投资重点

　　□ 人口红利、产业升级以及城市化进程，将使消费增长快于经济总量增长

　　□ 产品价格低且需求弹性高的消费行业，能更多地受益于消费升级

　　□ 建议在股价调整中逐步介入G好当家、G中百等个股

　　中投证券研究所策略组

　　在“人口红利”等因素的作用下，预计未来我国消费增长速度将显著快于经济总量增速，消费升级投资主题仍然值得重点关注。但与市场一般观点不同，我们所关注的消费升级行业主要指乳制品、家电等产品购买价格低且需求弹性高的行业，目前的市场调整为介入此类行业

　　消费总量持续增长

　　“人口红利”是推动我国消费总量持续快速增长的重要力量。在人口转变的过程中，会逐渐形成一个有利于经济发展的人口年龄结构，也就是人口负担系数比较低的局面：总人口呈“中间大、两头小”结构，使得劳动力供给充足，而且人口的社会负担相对较轻。所谓“人口红利”，就是将人口转变过程所形成的人口年龄结构优势转化为经济增长源泉，并由此获得超出稳定经济增长之外的额外经济成果。

　　上世纪60年代的高生育率带来的婴儿潮使中国从90年代开始逐渐享受到了人口红利带来的经济起飞。这一年龄段的人口目前正逐渐度过高储蓄期，消费需求日益增长。根据国际经验，个人消费支出的高峰期一般在40-50岁左右，这也意味着，2010年前后的10年将是我国消费增长最快的时期，现阶段的消费增长正处于高峰期的开端。

　　从另一方面看，目前我国仍处于高积累的重化工业化时代，消费占GDP比重仅为40%，而发达国家这一比例普遍在70%以上。随着我国产业结构升级与城市化水平逐步向发达国家靠近，高积累将在一定程度上阻碍经济的持续稳定增长，因此必须通过扩大消费促使国民经济均衡发展。在这一阶段，消费增长亦将显著快于经济总量增长。

　　换个角度看“消费升级”

　　除了人口因素，消费总量增速与收入结构同样有内在联系。一般而言，低收入者的边际消费倾向较高，收入增加部分基本上会用于消费；而高收入者由于消费需求已基本满足，边际消费倾向较低，增加的收入更多用于资产增值。因此，若社会收入差距过大，不利于消费总量增长。当前收入分配制度改革正成为全社会关注的热点，提高居民特别是中低收入者的收入水平已成为政策选择。

　　我们认为，收入制度改革将推动新一轮消费热潮的到来。以往市场对消费升级的认识主要集中在消费品的价格结构上，将汽车、房产等10万元级的消费作为消费升级的主要标志。但是这一类消费主要限于高收入者，且因其门槛偏高，消费具有脉冲式特点，并不足以从根本上引领消费总量提升。

　　随着居民收入结构的调整，那些以低购买价格与高需求弹性产品为主，具有较大消费群体基础的行业将获得更为有利的经营环境，其增长前景更为广阔。由此看，乳制品、服装、日化、小家电、旅游以及零售百货等行业发展空间广阔，特别是其中具有品牌优势的企业有望实现爆发性增长。我们注意到，类似苏泊尔这样具有良好成长性及品牌优势的公司能吸引法国SEB以超出二级市场的价格收购，说明国际投资者也注意到了国内消费品市场的真正潜力所在。

　　调整带来介入良机

　　自7月初中行上市以来，两市股指持续下行。目前看，影响

　　在目前A股市场中，消费品行业作为主流投资热点已经持续较长时间，上市公司市盈率大多也已经达到30倍。但是从长期看，对消费品行业更应该从其巨大的增长潜力给予合理估值。我们认为，消费品行业存在显著的品牌效应，在行业扩张的过程中，龙头企业由于其品牌优势，能获得更高速的发展。由于规模效应与品牌溢价，这些企业的经营业绩也将高于同行业多数小型竞争者，理应获得更高的估值。

　　基于消费品长期的投资价值，股价下跌带来的应是投资机会。建议重点关注食品饮料、服装、家电以及零售等行业内的股票，在市场震荡过程中逐步买入并持有，享受超越经济增长速度的收益。(执笔陈大庆)