加息对人民币升值影响不长久

　　广州市商业银行蔡思隽

　　在市场预期多次落空的情况下，央行终于祭出了同时上调存贷款基准利率的调控措施。这是继2004年10月后，央行再一次通过提高存款利率的货币调控政策来抑制投资和信贷需求的扩张。

　　加息条件成熟

　　今年以来我国出现较为明显的经济过热现象，央行也多次采取紧缩的货币政策控制货币信贷总量，但是一直没有触及社会影响面最大的存款利率的调整，顾虑的原因之一可能与人民币汇率形成机制的改革有关。

　　近年我国国际收支出现双顺差，外汇储备居高不下，导致

人民币升值压力增大，央行为了对冲外汇占款投放了大量基础货币，一定程度上带来了国内流动性过剩的结果。汇率形成机制改革后，央行对

人民币汇率调整寄予重望，希望于通过人民币汇率的市场化调整，逐步平衡国际收支，并减少国际游资对人民币升值的投机行为。

　　所以，尽管美元多次加息，但人民币利率却一直按兵不动，美元与人民币利差不断拉大，目的是以时间换空间，为人民币

汇率改革创造条件，让国内企业适应变化的汇率水平，并进一步缓解国外资本流入压力。可是由于前期各项调控措施效果不明显，央行为了保持国内货币政策独立性终于选择了加息的手段。

　　短期升值压力大

　　人民币加息是把“双刃剑”，是个两难的选择，一方面它可以抑制国内投资信贷需求，减少市场流动性；另一方面人民币资产收益率的提高会增加国际资本流入，加剧国际收支失衡问题。而这次人民币加息是在美元刚刚宣布停止加息的背景下发生，直接导致美元与人民币的利差缩少，提高了人民币资产的吸引力，在一定程度上削弱了前期人民币汇率升值对国际收支失衡状况的调节作用，进一步增加了人民币升值的压力。

　　从今年三、四月份人民币汇率的走势看，在央行对经济过热开始紧缩调控的同时，人民币汇率出现了一波较快的升值，从8.0415一路下行最低触及8.0022，而综合考虑到本次加息对人民币升值效果的抵销作用，估计人民币升值的幅度将会大于今年三、四月份幅度。在宣布加息前的一周，人民币在经历了一次大的回调后，迅速从8.00左右的水平升值到7.97，预计未来一两周内人民币将继续升值，短期会在7.94左右获得短暂支持。

　　尽管人民币在短期快速升值的压力很大，但是从中长期判断，由于本次人民币加息的幅度早已被市场所预期，央行也没有任何继续提高利率的暗示，加息可以解读为今年央行最严厉的货币调控措施，人民币汇率也没有利率平价理论下持续升值的压力。

　　关注到年初的技术分析模型，人民币依然在一条年升值率在2.7%左右的轨道上运行，年底汇率水平指向7.85左右，因此，我们觉得本次加息并未加速人民币长期升值的趋势，毕竟人民币升值的速度应该根据主动性、渐进性和可控性原则调控在国内企业可承受范围之内。

　　市场对升值承受力增强

　　在汇率形成机制改革一年多以来，国内的银行和企业不断强化外汇风险意识，提高汇率风险管理能力，而且逐步显示了对变化汇率的灵活适应力，为下一步放宽人民币汇率波动区间创造了前提条件。而且近期结售汇市场人民币汇价波动频繁，幅度不断增大，可以视作管理当局就放宽汇率波动对市场承受力的尝试；结合近期不少权威学者纷纷建议扩宽人民币汇率波动幅度的各种信号，预计央行近期将会调整每日人民币汇率的波动范围限制，而这次人民币加息造成的人民币短期升值压力或许会加速这一新政的出台。

　　这次加息对人民币汇率的影响效应，央行可能更关注的是人民币汇率的弹性而不是人民币的短期汇率水平。这也许为央行未来选择货币调控政策或选择加息的时机提供经验和参考，令其在汇率、利率的调控目标选择中更加游刃有余。