H股最高定价9.4港元 三大承销商估值招商银行

　　计划9月22日在香港交易所挂牌交易

　　特约记者 罗绮萍

　　香港报道

　　“招行H股将以接近A股股价定价。”8月23日，招商银行(600036.SZ)H股承销团一名高层对本报透露。

　　经过三天的初步推介活动(pre-marketing)，承销团开出的市场意向价——每股8.3-9.4港元(折合人民币8.55-9.68元)——获得市场热烈响应。招行此次计划发行25.3亿股H股，以招股价区间计算，集资额为210亿-238亿港元，总金额已超过预期。

　　上述承销团高层称，目前H股招股价区间已高于A股现价，基于“同股同价”的考虑及预留H股股价上升空间，如果未来两周A股股价没有大变动，承销团倾向低位定价，即在8.5-8.6港元的水平，但预计市场将更加供不应求。

　　目前，承销团已预留约值2亿美元的H股供香港富豪优先认购，长实集团(0001.HK)主席李嘉诚、恒基地产(0012.HK)主席李兆基及新鸿基地产(0016.HK)郭氏兄弟已入选，而由于股数有限，有意认购的新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤则被谢绝。

　　受到H股热销影响，招行A股股价亦连日走俏，8月23日收报8.29元，较8月18日的收市价上升5%。

　　承销团认为，招行公司治理结构较同业更为理想，在经营层面，招行的零售业务更具比较优势，是招行H股热销的主要原因。

　　招行H股承销商中国国际金融、摩根大通及瑞银证券于此间推出的研究报告，详解了招行H股估值标准。

　　摩根大通认为招行的合理市净率(计入H股集资额)为2.27倍，预测2007年每股净资产值3.93元，即每股合理价为8.92元(8.66港元)；瑞银的预测更为乐观，认为招行的合理市净率(未计入H股集资额)为2.65-2.8倍，中金则认为招行的合理市净率为2.38-2.86倍，两份报告未提供预测2007年每股净资产值，如果与摩根大通估计相若，扣除集资额因素，招行价格则将超过10元。

　　摩根大通的报告显示，招行的非利息收入是同行之冠，2005年占总额13.3%，只是低于中国银行(601988，3988.HK)的15.9%，但如果不计中行的海外业务，招行是内地银行的第一名。

　　摩根大通并预测招行的净利润于2006年将增长47%，达54.99亿元；2007年将增长36%，达74.96亿元；2008年的增长会放缓，同比会增长14%，至86.68亿元。

　　中金的报告则详细比较了各家已上市银行的效率指标，发现招行分支行虽然只有454家，但每家分支行的税前盈利达1460万元，三大国有商业银行每家盈利只有270万-490万元；招行员工人数只有2.0633万人，人均创利达32万元，三大行分别只有13万-22万元。相比其他股份制银行，招行效率亦不算逊色，虽然其规模远大于其它股份制银行。

　　但报告亦指出招行经营将受到宏观调控政策因素影响。摩根大通报告预计，信贷成本每增加10个基点，招行的估值便会下跌11.7%；非利息收入占总额比例每下降一个百分点，估值将下调7%-7.5%；但如果实际所得税率减少2%，招行的估值将增加7%。

　　瑞银证券则认为，招行的盈利能力较强，预计其承受政策风险能力也较强。报告认为，同业竞争不断加剧是招行最大的风险。随着众多银行上市强化资本能力，将使招行的

　　招行计划9月4日开始国际路演，9月8月公开招股，9月18日定价，9月22日在香港交易所挂牌交易。