中石化系整合猜想

　　昨日，中石化(资讯 行情 论坛)子公司整体走低，全部以绿盘报收，其中上海石化(资讯 行情 论坛)走势尤其引人注意，该股周二尾盘出现了一波汹涌的抛盘，股价从5.91元处直线下坠，直至5.78元才略作反弹，当日下跌3.65%，尾盘半小时成交急剧放大，成交约1300万元，占当日总成交的三分之一强，周三该股再次下跌3.45%，中石化旗下的其他子公司也均下跌。

　　中石化子公司的整体走低，与中石化进入股改程序息息相关。在中石化进入股改程序之前，关于上海石化将被私有化的传闻在市场上已经沸沸扬扬。中石化宣布进入股改程序，宣告有关中石化“先整合、后股改”的猜测全部落空。暂时失去回购预期后，抛盘蜂拥而出就理所当然了。但是，除了石炼化(资讯 行情 论坛)在半年报中透露年内要股改外，另外4家A股上市公司上海石化、仪征化纤(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、泰山石油(资讯 行情 论坛)和武汉石油(资讯 行情 论坛)并没有透露任何股改或重组的细节。

　　市场普遍预期，中国石化(资讯 行情 论坛)仍将择机通过私有化、卖壳等方式，完成对上海石化等5家A股公司的整合，而这些子公司不会在整合前进行股改。这是因为：一方面，对下属的上市子公司资产进行整合，是中国石化在海外上市时做出的承诺，这一方向不会改变；另一方面，中国石化是“A+H”的股权结构，H股股东难以同意中石化向下属子公司流通股股东支付对价的行为，旗下子公司不会出现在整合完成前进行股改的情况。

　　但是，上海石化、仪征化纤等公司由于存在整合预期而估值较高，使得中国石化的整合成本大大提高。以昨日收盘价计算，上海石化A股股价比H股溢价60%，上海石化如果先股改，支付送股对价要比60%的溢价要低得多。更有甚者，仪征化纤的A股比H股周三收盘价溢价率达到了130%左右。很明显，对于中国石化来说，不如先支付对价，让A股股价回归理性，在接近H股价格时回购更划算，毕竟上海石化和仪征化纤作为亏损股，没有理由一直偏离价值。

　　另一方面，上海石化、仪征化纤、石炼化等公司盈利能力并不理想，特别是炼油型和化纤类公司，由于原料成本大幅走高，成本转移能力又很弱，行业发展处于高度不景气阶段，中石化回购的积极性并不高。因此，中石化很可能将先对上海石化和仪征化纤进行股改然后再整合。当然，不排除在股价下跌幅度较大后，以较低的成本进行回购，这将是中石化最愿意看到的结果。

　　当然，对于泰山石油、武汉石油和石炼化来说，如果以净壳方式整合，则股价越高越好，很有可能先于上海石化和仪征化纤整合。投资者不妨重点关注其重组的机会。