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文山电力(600995)日前披露股改说明书。公司拟采用向流通股东定向转增的方式完成对价支付，对价为全体股东每10股转增2.1126股股份，非流通股股东将其获得的转增股份(2179万股)无偿送给流通股股东。此方案相当于送股模式下，每10股流通股获送2.5股的对价。
此方案的对价水平略低于市场及电力股的平均值,这是因为公司大股东持股比重相对较小。股改前第一、二大股东(云南电网公司、云南广聚明源投资有限公司)持股比重分别只
有37.41%、16.34%；按照股改方案确定的送股比例，股改后更进一步分别降至30.89%、13.49%。倘若云南电网公司持股比重过低，对上市公司业务发展的支持力度可能受到影响。
文山电力主要经营水力发电和供电业务，是A股市场为数不多的拥有电网的公司。文山州丰水季节在每年的6月至10月，下半年业绩通常要明显好于上半年。由于前5 个月均属枯水季节，加之今年文山州内降雨较少，本地中小水电站出力不足，自发电量同比减少16.8%，公司购买了大量的高价省电；另外，公司提高员工薪酬水平，管理费用同比增长21.58%，使得公司半年报扣除非经常性损益的净利润同比下降5.42%(减少额为113.90万元)。
截至6月底，公司资产负债率为56.5%。IPO的募集资金已经在2005年前全部投入使用，两个水电站均早已投产。新收购剩余全部股权的西畴电力主营供电业务，2005年亏损121万元。公司的持股分别为25.78%、25%的文山暮底河水库开发有限公司、云南大唐国际文山水电开发有限公司尚处于建设期。前者拟增建装机容量仅为0.5万千瓦的坝后电站。后者已启建马鹿塘水电站二期工程，装机24万千瓦。但公司此前已转让了马鹿塘一期的股权，公司认为，提高效益的关键在于多购地方电、少购省电，电源点投资不是获利的主要途径，公司战略规划的实现主要依靠电网的扩张。可以预见，若不考虑丰枯水年份的变化，做为供电企业，在电力需求增长速度下滑的背景下，公司今后的发展会较为平稳。
公司管理层预测，2006年净利润至少同比增长10%，按转增后的总股本计算，摊薄每股收益至少为0.40元。我们预测，公司2007年摊薄每股收益0.446元。
公司的主要风险为天气干旱、来水不足致使自有电站发电不足；如果今后文山地区工矿业(铁合金等)景气度回落，会较大地影响用电需求，增加坏账。(西南证券 陈毅聪/中证网)
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