意料中的意外紧缩并未结束

　　中国工商银行深圳分行肖雄文

　　央行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这对近一个月来连续上涨的债市可能是个出其不意的打击，因为就在三天前，央行刚刚上调存款准备金率。但面对目前经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多等矛盾，央行加息也在情理之中。

　　实属情理之中

　　目前经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾比较突出，下半年央行将协调运用多种货币政策工具，合理控制货币信贷增长，防止经济增长由偏快转为过热。这暗示加息工具随时可能启用。

　　在央行采取了上调存款

准备金率等措施调节资金供给方，但社会总需求扩张势头仍很强劲的情况下，利用利率杠杆抑制需求方投资和信贷需求的扩张实属情理之中之事。

　　事实上，这次加息既是国内经济增长偏快情况下货币政策的正常反应，也是全球商品资源价格连年上涨、通胀风险不断上升导致的必然结果。近两个月来，不仅中国，美国、欧元区、英国、日本、台湾地区等都不约而同地调高了利率。对中国来讲，这次调息可能不是货币紧缩政策到位“掉下的第二只靴子”，而是起步于2004年10月的新一轮加息周期的延续和确认。虽然我国的加息步伐比世界许多国家的加息来得迟缓，但在全球

能源、原材料价格上涨的大环境下，我国也不可能置身于“通胀上行的风险”之外。

　　1年定期存款利率由2.25%调高到2.52%，增幅为10.7%，但这不会影响到居民的消费意愿，对消费的增长不会造成负面影响。而5年期以上个人住房贷款最优惠利率为5.814%，比调整前最优惠利率5.751%仅增加6个基点，增幅1.1%。10万元个人住房贷款一年多付出利息63元，每月多付5.25元，这也对供房者的影响不大。可见这次利率调整政策充分考虑了有实际住房需求的供房者的承受能力，可保消费需求的稳定。

　　加息幅度仍属温和

　　因为支撑我国这轮经济增长的基本面相当强劲，经济运行的惯性相当大，而以政府和国有企业为主导的投资主体对利率的敏感性较低，目前处于历史低位水平的利率小幅上调还难以起到实质性的降温作用，反而可能刺激部分企业大干快上，与利率的上升速度抢时间。虽然央行此次加息的意图很明确，是为了“引导企业和金融机构恰当地衡量风险”，但市场博奕的心态普遍存在。

　　况且，这次加息从某种意义上讲意味着各方面已经确认了通胀上行的预期，而升息或降息周期一旦确认，其运行时间总是比较长的。美国过去20年平均7年左右一个周期。我国上一轮降息周期从1993年算起到2002年历时9年，而整个80年代是一个通货膨胀凶猛的年代。20多年后的今天，随着我国人口老龄化的逐渐临近，“人口红利”的逐渐消失，以人力资源、自然资源价格不断上升为标志的成本推动型通货膨胀时期已经开始，与之相对应的资金成本（对内表现为利率，对外表现为

汇率）都将面临中长期向合理区间回归的趋势，而这与我国经济增长方式转变的大局势也是相当吻合的。