加息出其不意 调整尚未结束

　　银河证券 冯琛

　　周一，在央行上周末突然宣布加息的消息刺激下，交易所国债市场出现了大幅度下行。沪市国债指数低开于110.03点，早盘一度下探至109.60点，随后市场逐步企稳并开始反弹，最终以109.86点收盘，成交量有所增加，成交金额为4.01亿元。

　　从个券走势观察，大多数债券走势形态与指数日内走势十分接近，都走出了探底反弹的走势，但反弹幅度有限，截至收盘有31只债券以下跌报收。其中长期品种010303、010101下跌幅度超过了1%，而其余债券跌幅也在0.1%到0.8%之间。相反浮息债走势坚挺，两只浮息品种分别上涨了0.15%和0.02%。从成交活跃品种观察，短期品种和长期品种都比较活跃，而中期品种成交相对不足。与上周后两个交易日相比，昨日沪市国债收益率曲线中期段的上行比较明显，即曲线在3到5年段的收益率上行比较明显，而7年左右的上行幅度较小，10年以上品种的收益率上行幅度与3到5年段的上行幅度很接近，也没有显示出明显的陡峭化特征。

　　央行本次加息还是比较突然的，此前市场虽然对

宏观调控以及进一步的紧缩措施有一定预期，但是多数机构认为央行在连续实施

准备金率等措施后很可能需要对政策效果作进一步的观察，因此即使调整利率，也会比较靠后，在上述预期的基础上债市出现了持续的反弹。而突然的加息一方面改变了市场对政策的解读，同时也增加了对今后利率政策判断的不确定性，所以支持债市反弹的因素已经悄然改变。本次加息的另一个特征就是长期利率的上行比较明显，这很可能成为扭转收益率曲线远端过于平坦的一个因素。但是从周一市场的走势来看，市场对消息的应对比较仓促，中长期品种的收益率调整不足，由此可以判断债市调整仍没有到位。