H股开始调整之旅

　　西南证券周兴政

　　本周一香港股市大幅下跌。恒生指数收至17007.88点，跌1.86%。H股和红筹股均有不菲跌势，其中H股指数收至6902.50点，单日跌幅为1.25%。

　　上周最后一个交易日美国股市反弹向上，照往常惯例，香港股市应追随美国股市同 步上涨，但“中国因素”已成为市场中不可忽视的力量。

　　不过，个人认为，内地央行加息对于以H股为主的中资股板块难以带来太多实质性利空。一方面，加息对于目前H股公司的盈利结构难以构成冲击。国企指数的权重股主要集中于石化和金融类股份，息率小幅变动对这些公司不会产生太大影响。另一方面，加息对于房地产等一些行业的影响可能也将有限。近年来，房地产行业经历了不少调控措施的冲击，但调控不会改变房地产作为支柱产业的地位，也不会导致地产价格的大幅下降，因此市场的历次调整都会被一些机构视为逢低介入的时机。

　　尽管如此，笔者认为加息可能成为H股市场一轮调整行情的开始，理由有两点：

　　首先，有投资者认为紧缩过程可能持续下去。此次加息充分表明了有关方面给经济降温的决心，同时也给出一种信号，那就是

宏观调控仍将毫不放松地持续下去。如此，加息对于H股市场的资金面乃至对于H股公司的盈利情况的影响，都将是不容忽视的。

　　其次，由于近来H股市场的估值状况明显偏高，此次加息将成为投资者获利回吐的一种借口。近年来H股市场在价值回归的过程中出现了持续的暴涨行情，不过，上半年以来，H股公司盈利增长速度的减缓以及H股股价的持续高企使得多数H股股份的估值水平升至历史高位，目前主流H股股份的加权平均市盈率甚至还跃升至蓝筹股之上。在这种情况下，笔者预计H股持续的调整行情将难以避免，而此次加息恰是机构投资者获利回吐的借口。

　　在过去几年中，摩根大通等外资基金获得了盆钵满溢的巨额利润，不过最近外资基金短期被套的现象已不鲜见。而数月来一些外资基金更有退出H股市场的迹象，比如美资基金TheCapitalGroupCompanies（CGC）在7月下旬就曾经对其持有的多家H股公司进行全面减持，近期摩根大通也很少见到大手增持。这种现象值得警惕。

　　此外，外资机构对于H股相互矛盾、乃至言行不一的态度，也为加息环境之下的H股市场，凭添了不少变数。

平安保险（2318.HK）等H股公司披露强势增长并且超越市场预期的中期财报后，不少外资机构的正面言论纷至沓来，独有花旗集团仍将对该股的投资评级由持有降至卖出。华能国际（0902.HK）虽然被花旗给予买入的投资评级，但此前却被摩根大通大手减持。摩根大通近期曾经表示看好中国地产股份，但这家外资基金却在此次加息之前将其对上海复地（2337.HK）的持股比例降至5%以下。外资纷繁芜杂的观点令H股前景更加扑朔迷离，也显示出这个市场正处于空前的矛盾期。

　　值得一提的是，上周末的加息后内地A股周一大幅跳空低开，但最终以红盘作收。不过，笔者认为这对于H股市场而言，恐怕难以产生太多的启示作用。数月来H股市场和A股市场的对比结构已经出现了不少变化，使得两地市场的阶段联动性更多体现在个股上。