融资融券为权证带来价值投资

　　东海证券 左畅 谌世光

　　《证券交易所融资融券交易试点实施细则》于8月21日公布并实施，开辟了中国证券市场信用交易的新纪元，标志着中国证券市场跨入一个全新的发展时代。

　　融资融券带来的机遇和影响

　　融资融券业务对市场最重要最根本的影响我们认为在于盈利模式的根本变革：实现了杠杆交易和卖空机制。杠杆交易使得投资者能够放大资金规模，扩大交易筹码，从而利用较少资本来获取较大的利润；卖空机制则从根本上改变了中国证券市场多年以来一条腿走路的尴尬局面，颠覆了只有依靠股票上涨才能在市场中赚到钱的历史规律。

　　其次融资融券业务对于完善股价的形成机制，平抑市场的波动性也将产生实质性的影响。融资融券交易者将是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应起到重大促进作用。香港于1994年1月推出融券交易，截至2003年5月，共有171只

股票可以被实施卖空，实证研究发现，卖空交易机制的存在对整个香港市场的波动起到了“缓冲”作用，在一定程度上对市场上的暴涨暴跌现象起到了平抑作用。

　　再次融资融券业务对于增加资金供给、活跃市场交易有重大作用。细则规定融资融券的期限不得超过6个月，因此融资融券的参与者主要是市场的短期交易者，他们频繁的交易行为将增加市场成交规模。台湾

证券市场早在1962年2月就推出信用交易制度，允许投资者进行卖空交易，因此台湾市场融资融券交易者的成交额占股市成交总量的比例有时高达40%，而欧美成熟市场这一比例一般在18%-20%左右。

　　从融资融券业务的操作角度出发分析，我们认为初始阶段对市场的影响是心理作用大于实际效果。

　　融资融券业务与权证

　　中国权证市场短短1年的发展时间，仅仅27只权证，就创造出相当于香港权证市场1000多只权证的交易规模，现阶段，我国权证市场的主要特点也是具有一定的卖空机制和杠杆效应，这和融资融券业务特点类似。因此融资融券业务对于权证投资者而言，具有不可抗拒的魅力，如果融资融券业务的标的股票具有权证概念，无疑将具有极大的市场吸引力，将融资融券与投资权证结合，投资者将能够创造出丰富的风险可控的交易策略，打开广阔的盈利空间。

　　另外，从券商融券业务风险管理需要来考虑。由于开展融券业务初期券商将以自有证券为基础，需要长期持有一定的标的证券头寸，而对于客户来说，融券的目的就是卖空标的证券，希望通过标的证券价格下跌来获取收益。因此，开展融券业务的券商就面临了一定的标的证券价格下跌风险，权证也就成为券商风险管理的首选。

　　经过测算，目前所有权证正股均符合交易所提出的融资融券业务标的证券的条件要求，我们应当对具有权证概念的股票给与高度的关注，希望融资融券这项崭新的业务为权证市场带来真正意义上的价值投资和风险管理的思维和理念。