加息难改流动性过剩格局

　　刘勘

　　上周末，央行宣布存贷款利率同时上调27个基点，市场预期已久的加息“靴子”终于落地。对此调控措施，债市、股市、期市等虚拟经济市场均有短线震荡反应。本周一，沪市综指跳空低开33点，深市成指也以89点跳空低开，开盘后瞬间分别下挫40点和114点，可见加息使得股票市场恐慌情绪的一度集中释放。但随后大盘稳住阵脚先抑后扬，当日以红盘报收。也有不少受加息影响较小的强势个股，走出了自己的独立扬升行情。

　　加息旨在利用利率杠杆作用，抑制过度投资和信贷资金需求的扩展，给国内经济降温。不过，加息一般是抑制通货膨胀的重要手段之一，但数据显示今年7月份CPI升幅相比6月已经回落，反映国内通货膨胀压力并不十分明显。同时，笔者认为，当前货币流动性过剩，并不是利率上升或预期上升所带来的，而是经常项目下的贸易顺差持续放大，以及资本项目下的热钱不断涌入的结果。也就是说，这种流动性过剩是在国际收支双顺差下，外汇占款释放出等量人民币所造成的过剩。而在利率和汇率的关系上，也不是汇率政策限制了利率空间，而是国际收支不平衡，造成汇率工具不好用。

　　因此，笔者认为流动性过剩的源头实际上是双顺差。如果这种双顺差不能有效遏制的话，

人民币汇率爬行升值的趋势将难以改变。而在这样的背景下，提高人民币利率，将使人民币与美元利差缩小，可能进一步刺激热钱流入的速度和流入量，势必造成

人民币升值的更大压力，流动性过剩将越演越烈。不过，这对股市倒不是个坏现象，来自资金面的支持将使得

股票市场继续走强，市场在经过短线震荡后仍然将保持牛市格局。

　　至于加息对市场上相关行业、公司的影响，则应具体分析。由于此次加息在于抑制投资过快或过热，因此对银行信贷资金依赖性过大的行业，如资金密集型的房地产开发、建筑建材工业、工程机械设备制造、航空运输业、进出口贸易、有色金属业、造纸、水泥、造船、信息技术等行业，相对受到加息影响大一些。而在市场投资操作中，对于一些非优质公司，如ST等逐步被边缘化的上市公司，特别是负债率较高的上市公司，在资产配置过程中，对这部分股票应该适度回避。

　　而对现金流相对较为充足，资产负债率比较低，同时净资产收益率和利润率都较高的上市公司，以及通过IPO或增发等再融资方式，获得自由支配资金的上市公司，由于它们有效解决了企业发展所需的资金问题，避免了因加息而增加财务成本或者资金短缺带来冲击，受利率变化影响较小。如城市自来水供应商、酒和饮料等回款能力强的公司、百货商场以连锁超市、机场、港口、酒店旅游行业、铁路运输业，银行证券业等上市公司，上述行业的营运特点，决定了它们有较大的能力抵御人民币利率上调所带来的经营压力或风险。

　　而对于息口走向，笔者认为不排除今后央行还会“出其不意”地上调人民币利率。由于此市场预期的存在，将会抑制对加息敏感的上市公司股票走强。所以，虽然加息难以改变流动性过剩的整体格局，因此对市场资金面的负面影响没有想象的那么大，但无论短线还是中长线，在投资策略上都不能忽视加息因素，尤其是加息对行业、公司的影响。

　　（作者为：华林证券研究所副所长）

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