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□周贵银
上周五加息的消息一出，股市的最大悬念马上就转向了加息对股市的影响会有多大，甚至有人再次提出牛市行情已结束的观点，但笔者认为，加息远不能阻止股市对市场资金的吸引力。
加息不等于股市下跌。美国从2004年6月开始加息，到现在已经加了17次息了，利率水平也从1%调高到了5.25%，幅度不能算小。但同期标普500指数在2004年6月见最低1060点后不仅仅没有下跌，而是一路上扬至今，上周五标普500指数收盘1302点，期间上涨幅度达到30%。
就沪深股市情况来看，加息后的股市也是有涨有跌，并不能够得出加息股市就一定要下跌的结论。
股市吸引力强于储蓄。我们以股市的静态回报率指标市盈率和银行的利率作比较，看看现在有钱存银行收益大还是买股票收益大。
最新的利率水平是2.52%，也就是相当于100元的股价有2.52元的每股收益，这个收益满一年可完全分配，但需要加税20%，实际收益为2.016%，换算成市盈率就是49.60倍。股市中以上证50指数为例，上周五的市盈率是16.73倍。当然，上市公司不会进行完全分配，如果我们按一半可分配来计算，实际可比较的市盈率就是33.46倍。这里还需要考虑两个10%的因素。一个10%的因素是红利税，另一个10%的因素是GDP的增长率。也就是说红利税和上市公司的成长性可以抵消，故维持上证50指数实际可比较市盈率为33.46倍。计算结果如下：
存银行的固定市盈率是49.60倍，买上证50指数的动态市盈率是33.46倍，两者的比较结果应该很清楚，现阶段买50指数还是比存银行要收益大一些。即理论上可以早16年收回成本。如果能够选择比上证50指数更好的指数（比如红利指数，相关的ETF也即将推出来了）或成长性更好的股票，就更没有理由把钱存入银行了。
“加息周期”尚不成立。很多投资者担心，现在是不是进入了加息周期？笔者认为，目前中国并不具备持续加息的条件，而且持续加息带来的负面影响远大于正面作用。比如，加息会遏制消费，会加大人民币升值的压力等等。再说，第四季度，CPI指数上行压力不大，下半年，整个经济需要更多的其他手段进行综合调控，比如行政、法律、税收、汇改等多种手段。
趋利避险需讲策略。加息背景下，投资者应该是积极地寻找下半年的投资机会，规避因加息有负面影响的企业，寻找防御性和进取型企业进行投资。
比如，由于此次加息的主要目的是抑制投资过热，因此对与投资密切相关的住宅开发类公司、工程机械类公司、建筑建材类公司冲击较大，同时由于此次加息缩小了长期利差，对银行类上市公司也有直接的不利影响。与此同时，部分航空、石化、钢铁、电力、有色金属冶炼类公司由于负债率较高，股价将会出现一定的下跌，对其中风险应予以警惕。而对于那些现金流相对较丰富、资产负债率相对较低、利润率较高以及净资产收益率较高的公司或行业而言，加息带来的短期冲击是有限的。
（作者为上海德鼎投资咨询有限公司首席分析师）
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