金融创新蕴含多样套利机会

　　国泰君安证券研究所

　　金融工程部经理 彭艳

　　近两年，证券市场的投资者，尤其是在市场中打拼多年的老投资者，都有一种感受：现在市场中的金融工具越来越多，而且其操作方式和盈利模式与以往熟悉的股票投资不一 样。

　　例如，在股改时，当投资者知道某公司股改方案不错时，他已经无法买到该股票了。但如果这只股票是上证50指数的成份股时，就可以通过50ETF这个产品实现“买入停牌股票”。因为在股票停牌期间，50ETF的申购 赎回正常进行，投资者可以将手中的ETF基金份额赎回成包括停牌股票在内的一篮子股票，从而实现“买入停牌股票”。过去一年中，发生过很多次这样的“事件型套利”，在这个过程中，那些提前对套利做过研究，并且在技术上做过准备的机构，无疑是占了很大优势。

　　配合股改而送出的权证，也给一部分投资者带来可观收益。据说，有人白天买卖权证，临近收市时，换成

股票过夜。如果所说属实，那可真叫充分利用各种投资产品，操作精美到极致。

　　以上两个事例说明，机会总是垂青于有准备的人，如果拒绝接受新生事物，那么不仅丢掉赚钱的机会，还有可能成为市场的买单者。

　　国内券商收入构成中很大比例是来自经纪业务和自营业务，有“靠天吃饭”的特点。相比之下，国外投资银行各项业务的收入就比较均衡。造成国内外券商在收入结构上存在很大差异的原因很多，但我们认为，股指期货的作用不可忽视。

　　在国内目前只有上涨才能赚钱的模式下，如果有了股指期货等一系列的风险对冲工具，那么管理人就可开发规避系统风险。

理财规模的大小与行情好坏的相关性也大大降低，更多的是取决于管理人的管理能力。

　　利用股指期货，可以灵活调节投资组合的BETA值，实现比指数涨得快，跌得慢的目的；此外，融券卖空与指数期货的结合，也可实现降低指数中某些不看好股票的权重，提高看好股票权重的目的。总而言之，股指期货的引入，使得资产配置方法与传统方式相比，具有高效灵活、低成本的特点。在产品设计方面，管理人可以利用股指期货方便设计保本产品，也可用无风险债券与指数期货多头来合成指数基金等等。自然，产品也会随之多样化起来。