银河证券：并购与重组是下半年诱人主题

　　银河证券研发中心 李国洪 田书华

　　并购重组题材作为资本市场最永恒的题材将成为今年下半年最诱人的投资主题。我们认为，主要可关注以下几类：注入优质资产、行业整合、重组兼并、整体上市。

　　并购重组与整体上市热潮涌动

　　在全球并购市场中，发生在亚洲市场的并购交易通常占全球的15%左右，但是在2005年上半年，这一比例达到18%。

　　伴随着中国、印度这两个全球最大发展中国家经济连续多年的快速增长以及日本经济逐渐走出低谷，整个亚太地区并购额达到2452亿美元，比2004年同期劲增了59%。其中日本企业可谓身影活跃，近两年来，日本占整个亚洲并购的50%以上。

　　目前，中国企业对全球并购市场的影响日益显现，2006年以来，中国石油、中国石化、中海油、联想等中国企业一系列海外并购活动标志着中国加入了以海外大企业为标的的国际角逐。尽管中国企业海外并购的总规模依然有限，但一系列并购事件对全球并购市场的影响意义深远：一是结合

中国经济发展速度以及各种国内因素，中国企业的海外投资规模的增长速度很快；二是中国企业的海外并购活动在国际市场上产生的竞购效应，也反映了中国国际经济影响力的提高。

　　在中国大力发展海外并购的同时，国内并购重组也异军突起，涉及钢铁、石油化工、

房地产、交通运输、能源电力、机械、医药、IT、军工、航天等各个行业。另外，经过股权分置改革，我国证券市场已经进入到了一个全新的时期，大股东与中小股东的利益更加趋于一致，整体上市成为市场空前的热点。

　　最近，新的《上市公司收购管理办法》已经发布并将于2006年9月1日施行，《收购办法》的发布实施将进一步活跃证券市场的收购活动，并购将成为2006年证券市场的持续的热点和机会所在。

　　并购与重组将主导行情

　　股权分置改革工作的接近尾声，中国A股市场进入全流通时代。在全流通时代，大股东股份有了流通权，部分公司管理层获得了公司股权，大股东能够通过资本市场独特的定价机制分享股价上涨带来的溢价收益，有动力向上市公司注入优质的资产，将净利润在证券市场上放大为更可观的市值，上市公司开始从传统的圈钱工具转变为社会上优质资产的吸纳器。越来越多的公司愿意通过整体上市、收购兼并、资产重组形式，把越来越多的优质资产放在A股上市。

　　此外，部分上市公司在股改过程中，大股东由于种种原因无法达到令流通股股东满意的对价支付水平，因此大股东向上市公司注入相对优质的资产成为一种“多赢”的选择。上市公司通过注入优质资产提升盈利能力，实现外延式增长，此类投资机会依然值得我们深入挖掘。

　　可见，并购和重组将会主导市场行情，新的盈利模式将逐步过渡到一些具备资产重组或资产扩张型的个股中，收购兼并作为资本市场配置资源的重要手段，有助于上市公司增强竞争力、提升公司价值的有效方式，被视为资本市场高度活跃的助推器。

　　关注四类主题下的个股

　　从投资者角度看，上市公司收购的活跃，也使得基于上市公司收购而展开的套利机会变得丰富多彩，部分上市公司并购价值凸显。我们建议，关注四类并购与重组主题下的个股。

　　第一，注入优质资产主题。我们建议关注以下公司：如G国安拟向特定对象发行不超过12000万股，使国安在青海国安的持股比例达到99.4%，具有西台吉乃尔盐湖的独家采矿权；G广电定向增发8000万新股用于收购陕西全省11个地市有线电视网络相关资产，等等。此外，电力行业中的G建投、桂冠电力、G通宝、内蒙华电和G华靖等公司可以依托于大股东庞大的数倍于自身的优良资产而实现其规模和业绩的爆发式增长，而煤炭类上市公司在目前估值水平较低的情况下，正是通过定向增发实现增值的良好时机。

　　第二，行业整合主题。一些大型行业的集中度远远落后于国际水平，新版《上市公司收购管理办法》已对外公开征求意见，产业间的大并购将成为二级市场最大的亮点。目前，中石化还有上海石化、仪征化纤、石炼化、武汉石油、泰山石油、需要进行行业整合。中国化工集团近期也在进行全面产业大整合，在收购沧州大化、沈阳化工之后，近期还会收购六国化工。外资并购方面，除BP、Exxon、杜邦、巴斯夫等公司进一步与中石油、中石化、中海油合作外，淡马锡还将收购四川美丰10%股权，香港百威国际富新资源收购沧州化工。

　　另外，钢铁业也成为2006年并购市场中不可忽视的一道风景。我们认为，国内钢铁行业未来12个月内必然进入大规模重组阶段，相应的为投资者提供更高的超额收益机会。

　　第三，重组兼并主题。在A股上市公司中以重组兼并为主题的公司很多，其中航天军工四大集团中有其三，即：中国航空工业第一集团、中国航空工业第二集团、中国航天科技集团公司可能会成为重组兼并主题的下一个主角。如有着新支线飞机概念的中国航空第一集团旗下的公司，G西飞、中航精机、贵航、力源液压；中国航空第二集团旗下的公司，成发、昌河、哈飞、洪都航空、东安动力、GST南摩；中国航天科技集团旗下公司，G火箭、G航动力、G卫星、G航天。

　　第四，整体上市主题。由于整体上市能够提升公司估值水平和内在价值，已经发生的几宗大型整体上市案例，如G上港、G百联、G武钢、G鞍钢等，也大多为投资者创造了巨大的赚钱效应。随着上海港口集团整体上市步伐启动，上海本地不少上市公司都属于大集团旗下的部分资产上市，如G沪机场、G上汽，未来整体上市的可能性相当大。此外，东方集团对旗下的G东电和东方锅炉的资源整合已经开始，中国医药集团旗下的国药股份、中国核工业集团旗下的G中核、中国铁路工程旗下的G中铁、中国中化集团旗下的G中化、中国国电集团旗下的国电电力、中国华能集团旗下的G华能可值得关注。

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