G卧龙 由“电机”转为“电气”

　　

长江证券研究所 黄东升

　　G卧龙将采取自有技术积累和低成本收购扩张策略迅速走向系统集成商。目前，公司加紧研发和掌握通用伺服控制系统，拟介入磁悬浮铁路集成系统、大型供给水泵集成系统、电气化铁路集成系统产品的开发和生产。我们认为，公司的持续成长性能力值得长期关注。

　　G卧龙的主业轨迹已经由“电机”向“电气”迈进。经过近几年的产业整合，公司形成一个以电机为主营产业，以UPS电源、铁路牵引变压器为互补产业的电气产品公司。本次银川卧龙电气化铁路高电压牵引变压器国产化项目建成，以及伺服控制系统实现大规模产业化后，预示着公司已成功实现了“电气化”的转变。

　　电气化铁路建设和铁路装备国产化带来旺盛需求。根据国务院《中长期铁路网规划》，到2020年，我国将投资2万亿元进行铁路网建设和改造，铁路营业里程达到10万公里，电气化率达到50％，其中高速铁路里程达1.2万公里。目前，我国有铁路7.44万公里，但是电气化率仅为25.9%，这预示着在这次铁路网建设与改造中需要电气化的铁路近5万公里。而且还要求国产设备的使用率同时设备的国产化率要由原来的不足10％提升到70％。大规模铁路建设与铁路设备国产化为国内铁路牵引变压器制造行业带来历史性机遇，铁路电气化进程的加快将加速铁路牵引变压器需求的增长。

　　按照我们估算，未来15年共需要约3320台牵引变压器，年均需求220台，约11亿的市场空间。从老三家的竞争情况来看，云南变压器和长变还处于改制过程中，银川卧龙该项目完成后，将大大增强公司在铁路招投标中的竞争力，预计可从目前30%的市场份额提高到50%。据了解，在京沪铁路上，银川卧龙中标60%，进一步印证了公司正持续扩大市场份额的判断。

　　未来积极介入电气化铁路和磁悬浮铁路集成系统领域。银川卧龙电气化铁路高电压牵引变压器国产化项目的建设大大提高了公司在电气化铁路集成能力。公司正在研发的最新产品———国产化最大单台容量5万KVA牵引变压，这是国内唯一一家通过3倍过负荷能力测试的产品。另外，公司正在研发时速200公里高速铁路用的自藕牵引变压器，未来将介入磁悬浮铁路牵引变压器领域。雄厚的技术积累使公司初步具备生产电气化铁路系统集成设备的能力。

　　合理价格为8.28-9.18元。我们预计，G卧龙2006年业绩为0.34元，再融资项目对业绩的贡献将在2007、2008年体现，预计2007和2008年EPS分别为0.47和0.59元。根据DCF估值得到合理的价格为8.28-9.18元（考虑增发项目产生的效益），目前股价存在一定低估，给予“谨慎增持”的投资评级。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）324．2513．95770．1866．161，098．462，098．33

　　增长率（％）55．8458．5349．8412．4726．8291．02

　　净利润（百万元）35．9560．5465．6384．91102．71150．12

　　增长率（％）20．7268．48．4129．3820．9646．16

　　每股收益0．210．350．380．32970．39880．5829

　　市盈率30．118．0616．6319．1715．8510．84

　　ＰＥＧ1．450．261．980．650．760．23

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