投行人士：国航破发警示IPO定价

　　□本报记者 李剑锋

　　昨日，中国国航首日开盘即跌破发行价，成为新股全流通发行以来首家上市首日破发的公司。对此，一些投行人士表示，国航破发无疑将对后来者产生一定的警示作用，但这在很大程度上属于个案，并不会对今后的新股发行询价机制产生太大影响。

　　“国航破发对市场化的发行询价机制并不是一件坏事。”某券商保荐人向记者表示，这一方面将使得发行人及投行在决定询价区间时更充分地考虑投资者的利益，为二级 市场留下更大的空间；另一方面，也提醒一些参与询价的机构在报价时应更加谨慎，减少随意出价的现象。

　　不过，许多业内人士也同时表示，国航破发应属于个案。

　　“国航上市首日出现破发应该说在意料之中，之前网下配售认购量不足其实已显示了某些迹象。”某创新券商投行部负责人认为，按照惯例，

新股发行的一级市场价格相对于二级市场会有15%至20%的折价，这样才能充分保证认购人有比较安全的盈利空间。而国航2.8元的发行价格应该说比较高，并没有给二级市场留下太大的空间，所以国航在网下配售时就未能得到机构的踊跃响应，上市首日开盘跌破发行价也并不奇怪。

　　他同时表示，按照国航之前的安排，A股的发行价不应低于发行询价期间H 股平均收市价的90%，在满足该条件的基础上，再通过在询价区间内向配售对象累计投标询价确定最终发行价。国航A股的询价期在7月底至8月初，当时公司H股的交易价大体在3港元左右，A股人民币2.8元的发行价与H股价格之间确实有着10%左右的折价，但在此之后，国航H股的价格持续下调，最低报2.69港元，昨开盘报2.8港元，10%的折价事实上已经不存在了。

　　而一些券商行业分析师认为，国航上市首日价格不高也与航空业整体经营环境不佳有关。国信

证券交通运输行业首席分析师唐建华在8月9日的一份报告中就指出，未来两年我国航空业运能将年均增长19%，旅客周转量年均增长13%，运能相对过剩，而随着民营、外航等新竞争者的加入，国内航空公司客座率、票价趋降，油价趋升，盈利水平下降。国航发行网下申购不足，折射出投资者对公司未来盈利增长信心不足，公司A股二级市场合理价格为2.5元至3.1元。

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